“政策利好预期+估值处于底部”，这家股价不到5元的底部公司获分

 广汇汽车：光大证券倪昱婧通过与美国公司AutoNation发展趋势、业务模式、以及业绩表现、估值差异等方面的比较发现，当前公司在业务模式结构方面与AutoNation在2000-2007阶段类似（AutoNation 的估值中枢约12.6xPE），在新车销售、以及二手车方面与AutoNation在2016-2018阶段类似（AutoNation 的估值中枢约10.6xPE）。

光大证券倪昱婧认为，鉴于疫情导致市场对车市边际利好政策的预期，预计公司估值有望修复（公司2018年至今估值中枢约13倍PE）。 光大证券倪昱婧最新发布广汇汽车深度报告，报告认为在市场对车市边际利好政策的预期下，广汇汽车有望迎来估值提升；另外分析师预期今年2、3季度需求恢复对公司的业绩支撑。

广汇汽车是国内规模最大的汽车经销商集团（2018 年约占国内前十大汽车经销商总收入的23.4%）。截至 2018 年中，公司拥有 800+家营业网点（776 家 4S 店；其中，226 家豪华/超豪华品牌 4S 店，520 家中高端品牌 4S 店，30 家自主品牌 4S店），覆盖包括德系、日系、美系等在内的 50+个乘用车品牌。

公司业务范围涵盖整车销售（85.9%）、售后保养维修（9.2%）、汽车租赁（自营融资租赁）、以及包括二手车、金融保险代理等在内的佣金业务，受需求放缓、行业销量回落的影响，2019 前三季公司公司营收和归母净利润持续下滑。

光大证券倪昱婧预计在车市需求放缓的环境下，公司整车销售（尤其新车销售）业务或仍有承压风险。但值得关注的是，公司业务结构改善（保险佣金代理、售后等较高毛利率的业务收入占比上升）、二手车市场规模扩大前景（零售占比或提高），预计后续公司业绩有望长期稳健增长。

AutoNation是美国规模最大的汽车经销商集团（2018 年约占美国前十大汽车经销商总收入的 22.3%）。AutoNation 在美国的行业领军地位与广汇在国内的类似。

通过AutoNation 的发展趋势、业务模式、以及业绩表现、估值差异等方面的比较发现，当前公司在业务模式结构方面与AutoNation在 2000-2007 阶段类似（AutoNation 的估值中枢约 12.6x PE），在新车销售、以及二手车方面与AutoNation 在 2016-2018 阶段类似（AutoNation 的估值中枢约 10.6x PE）。

光大证券倪昱婧认为，鉴于疫情导致市场对车市边际利好政策的预期，预计公司估值有望修复（当前股价对应约 10.0x 2020E PE vs. 2018 至今估值中枢约 13.7x PE）。

风险提示：受疫情影响的厂商复工、压库节奏或早于需求恢复导致1季度末库存升高、以及毛利率与业绩回落风险。新车销售业务可能由于市场供求恶化以及需求恢复不及预期导致新车毛利率承压。

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