【脱水研报】近期屡屡异动！从技术壁垒、市场格局、工艺协同、目

近期屡屡异动！从技术壁垒、市场格局、工艺协同、目标市值、弹性空间出发，机构给钠电池核心标的严格排序

摘要：
①即使碳酸锂价格降至10万元左右低价，钠电相对锂电也有一定的成本优势。
②站在当前时点，短期股价上涨动力依然看催化。
③未来3-5年市场有望出现400亿元以上市值的钠电企业以及50亿元以上市值的(负极)材料企业。
 
正文：
1、如何看碳酸锂价格对钠电发展的影响?
市场质疑碳酸锂价格下降会影响钠电产业化进度。我们认为：
1）站在当前角度，钠电供应链不成熟、规模效应缺乏导致成本高，但同时碳酸锂价格也处于高位，钠电与锂电成本差距相对较小，无疑给钠电产业化切入提供了最佳时机，企业有动力在锂价大幅回落之前加快钠电的产业化应用和推广，预计前期部分企业将以牺牲价格和利润的方式换取订单和出货；

2）站在远期终局角度，钠电拥有陡峭的降本曲线，在钠电规模化生产及供应链成熟之后，电池成本有望降低至0.3-0.4元Wh。即使碳酸锂价格降至10万元左右低价，钠电相对锂电也有一定的成本优势；
3）站在动态发展角度，碳酸锂由于资源瓶颈+周期期波动将始终会成为影响企业正常经营的重要因素之一，企业为保证经营稳定，也会有动力进行多种技术路线的布局。因此我们认为钠电的长期发展的确定性不会受到碳酸锂价格波动的影响。

2、如何看钠电标的短期表现?
新技术确定性看企业背书，短期看催化。从目前的产业反馈看，头部方形、软包、圆柱锂电企业皆有产业化动作，传统锂电企业背书是新技术推进和发展的最强动力。站在当前时点，短期股价上涨动力依然看催化：

1）产能落地兑现，23年行业内新增产能包括传艺科技4.5GWh+维科技术2GWh+华阳股份1GWh，此外头部电池企业也有望落地GWh级别产能；

2）产品实现装机，除了市场预期较快的两轮车之外，储能、乘用车等领域在相关企业的推动下有望实现小规模装机，若能较好兑现则反映出企业合作推广新技术的决心并不会因为初期成本劣势而削弱，有望提振市场信心；
3）新的产业巨头加入或布局钠电行业;
4）相关支持政策的出台或者深化，包括但不限于政府补贴。

3、如何看钠电标的长期空间?
我们预计25-27年钠电池环节有望形成100GWh的市场规模，参考目前锂电市场格局，龙头电池企业有望获得30%-40%的市场份额，规模化量产后预计单 Wh净利0.04-0.05元/Wh，给予30-40倍PE.目标市值400-800亿元;材料环节以负极为例，单GWh需求量1200吨，龙头企业有望获得30%左右市场份额，规模化量产后预计硬炭单吨盈利7000元，给予20-30倍PE，目标市值50-75亿元;因此，我们认为未来3-5年市场有望出现400亿元以上市值的钠电企业以及50亿元以上市值的(负极)材料企业。

综合考虑技术壁垒、市场格局、工艺协同、目标市值、弹性空间，钠电细分领域的推荐顺序：电池>负极>其他(正极、铝箔等)。

相关企业:
电池:传艺科技/维科技术;
负极:佰思格/元力股份;
正极:美联新材/七彩化学

脱水君点评：钠电跟我们盯的海风一样，明年也是比较有机会的赛道细分，相关标的都可以关注着，但不用着急现在上车，短期只是风格轮动的行情，大机会在明年，美联储加息结束后，高增长行业的估值会被大幅拉升。

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