【脱水研报】国庆期间价格持续、大幅创新高！低估值价值回归是根

国庆期间猪价持续、大幅创新高，国君农业认为有几个值得关注的几点：

1）猪价大幅新高
供需两旺助推猪价创新高。十一期间肥猪价格持续冲高，10月8日外三元价格较9月30日上涨了1.74元/公斤，达到26.28元/公斤。原因在于：一是受产能去化影响，供给减少趋势不变，二是压栏影响，各口径的体重数据多持续上升，二次育肥与大猪压栏现象也成为猪价持续攀升的重要因素。展望后期，当前肥标差依旧明显，旺季奠定4季度信心，养殖户普遍看好冬至前后行情，压栏、惜售等影响下猪价或迭创新高。

2）母猪补栏不积极
如何看出不积极？母猪价格：和肥猪价格仍旧冰火两重天，50kg母猪价格整体稳中偏弱，而国庆期间肥猪价格持续冲高。仔猪价格稳中偏弱，养殖户补栏母猪积极性弱。
为何不积极？不看好和不敢看好。不看好的原因包括：养殖户认为高价会刺激大规模母猪补栏利空明年、产能今年根本没有去够。不敢看好的原因：数据迷雾，多重博弈、二育扰动增强不确定感，不敢看多明年。

3）10月份催化剂？
超预期的猪价：气温助力，供减需增，猪价超预期的基调仍将持续。
三季报：板块业绩或将成为A股当中的绝对亮点，龙头公司有机会挑战单季百亿利润。
宏观因素：猪价基数大幅抬升cpi压力缓解，自上而下压制猪价政策、需求因素或将改善等。

4）中期：三个+半个维度证明供给短缺
①饲料数据：我们观察到草根的饲料数据中母猪料1-7月累计同比大幅下滑40-45%，环比看9月中大猪料出现巨幅上升，我们认为这跟2次育肥和玉米豆粕价格上涨剧烈带来的提前备货有关。
结论：2次育肥常在，并未超量供给后移。饲料数据说明母猪存栏与官方绝对值存在较大统计误差。冬至超高猪价仍可期。

②疫苗数据：我们观察到2022年1-8 月猪用疫苗批签发数中，口蹄疫、高致病性猪蓝耳、细小病毒、圆环、乙型脑炎、腹泻苗、猪瘟、伪狂犬疫苗分别同比14.8%、-4.3%、-3.4%、-22.5%、-23.1%、-25.0%、-34.6%、-38%。其中细小和乙脑疫苗只作用于母猪，拥有更好的跟踪效果。
结论：尽管猪价在6月后已回到成本线之上，但是大部分企业的现金流和成本控制仍在矫枉过正，疫苗使用数量普遍未恢复到正常周期水平，疫苗同比数量的下滑代表了母猪存栏的下滑幅度。

③母猪辅助产品数据：我们观察到输精管数据和稀释粉数据仍存在较大的同比下滑，同时输精管数据相对刚性，市占率集中且售价便宜，1-7月份输精管销量仍维持在去年下半年以来的低水平，甚至略低于去年下半年销量。意味着大体上今年1-7月份，整体母猪配种仍低于正常水平。

结论：仔猪出生数量仍然基数较低，通过输精管数据推算的母猪数据与官方数据有接近30%误差。

国君农业钟凯锋团队认为，猪周期反转，低估值价值回归是贯穿全年的线索，二者方向皆向上，反转为催化，低估值为根本逻辑，时间是朋友。10月份或将是年前表现最好的月份。


脱水君点评：假期里猪肉价格继续大涨，甚至都引发监管层的第5批抛储了，市场可能会一改前态，认为猪价短期内根本打不下来，叠加前期也跌的多，这一波预期修复，可能会有不错的中线空间。

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