脱水研报：市场即将进入结构性行情，一文点明当下的景气赛道！（
时间：2022-03-17 21:32 来源：股窜网 作者：gucuan 阅读：次
1、经典的进口替代逻辑！全球龙头酝酿新一轮涨价，预示行业持续高景气，国内有产能优势的厂商顺势量价齐升，迎来较为突出的业绩表现
半导体反弹买什么？
自21年年底至今，市场普跌20-30%，半导体行业跟随市场大幅下跌后，价值凸显。精选中短期高增长、长期空间巨大且格局确定的标的，细分赛道观点如下：
（1）功率半导体：
英飞凌2月价格调涨，且或酝酿新一轮涨价，预示功率半导体持续高景气。国内公司也预将迎来较为突出的业绩表现。回归业绩突出的本质原因:
1）功率半导体作为能源转换的核心，下游光伏，汽车需求高景气；而由于上游产能紧缺，即使需求较淡的消费类市场价格依旧坚挺；
2）国产厂商技术水平已逐步达至大部分领域的国产替代要求，如典型较高技术壁垒的车用IGBT也已实现较大突破；
3）布局领先，产能优势的厂商已充分利用此轮进口替代机会实现产品，客户结构双升级。
（2）半导体设计：
1）DDR5产业链：DDR5渗透率持续，产业链公司同比高增长且环比持续成长，建议关注澜起科技、聚辰股份；
2）模拟：国产替代空间巨大，部分企业已强势切入全球大客户，建议关注圣邦股份、力芯微；
3）特种IC：行业持续高景气，建议关注紫光国微；
4）CIS：手机业务3月已现改善，汽车CIS空间巨大，TDDI和DDIC在22年高增长可期，估值严重低估，建议关注韦尔股份。
5）逻辑：建议关注晶晨股份、兆易创新、中颖电子等。
（3）半导体设备材料：
2022年国内晶圆厂资本开支持续向上，产能稳步扩产，尚处于景气周期内，中长期看好半导体设备及材料国产替代大逻辑，长周期优质赛道，目前半导设备及材料板块处于估值下分位。
1）半导体设备建议关注：北方华创、芯源微、至纯科技、中微公司、盛美上海、华峰测控、长川科技等。
2）半导体材料建议关注：神工股份、安集科技、江化微、雅克科技等。
脱水君点评：半导体板块今天集体回调，倒不是因为基本面出了什么问题，反而是因为基本面的景气度好，才能挺过前阵子的市场暴跌。但在大盘反弹期间，前期强势的板块，通常大概率是会补跌的，这个现象在之前光伏逆势的时候也出现过。不过半导体今天回调却并没有破坏技术面的趋势，后续回踩一下中短期均线，将继续上攻。
2、立中集团：分析师再次强推，股价足够低、空间足够大、弹性足够强！一体化压铸核心材料国内唯一供应商，未来空间5000亿，直接看翻倍空间
1）公司的明星产品——免热处理合金，市场空间足够大。
免热处理合金应用于新能源汽车的一体化压铸，目前刚刚兴起，特斯拉率先于2020年应用于Model Y，蔚来已经跟进（ET5），预计今年不少于10家新能源车企介入，可以降本30-40%，已经是行业主流技术趋势。
假设2030年渗透率70%，免热合金市场空间达到1000万吨，产值2500亿。
现在则是刚刚起步，相比于新能源汽车其他部件，一般空间几百亿的就能炒的风生水起，这个免热合金的空间足够大，可以说是继电池之后最大的市场了。如果延伸率继续能够提升，四门两盖也会应用这个技术（成本低），空间可能达到5000亿。
一体化压铸关键环节分别是材料（免热处理合金）、设备（大型压铸机）和工艺，立中集团是全球第三家，国内第一家免热处理合金提供商，国内第一家专利，全球专利正在申请中，产品延伸率大幅领先于行业（该指标决定了产品良率），预期今年和数家知名车企合作将落地放量，独占鳌头。
2）海外铝价上涨，公司反而大幅受益!
公司车轮业务60%出口，定价方式是LME铝价+加工费， 2021年海外铝价弱于国内铝价（原因是国内限电减产），导致公司车轮出口明显受损，可以看到2021Q3进入亏损，全年车轮只有1.2亿净利润，较2020年2.4亿下跌49%。
但是进入2022年，海外铝价明显强于国内铝价（海外能源危机导致欧洲铝大面积减产，短期难以缓解），2021年12月至今，出口价差扩大至5000元/吨，铝车轮出口大幅受益。简单测算，年化增厚利润4亿左右，考虑到欧洲能源危机难以缓解，高铝价有望维持，叠加今年车轮出货量增加35%，预期业绩出现超预期增长!
3）公司不是传统的汽车零部件和铝加工公司，原料自给率较高。
公司目前拥有铸造铝合金产能150万吨，今年有望继续扩张至200万吨。其中2021年公司销量83万吨，再生铝57万吨，再生铝比例68%，预期今年再生铝比例继续提升，再生铝达到70万吨+，单吨利润1000元，同时在泰国和墨西哥扩充海外再生铝基地，可以明显提升毛利率，预期该板块利润增量1亿+；
综合来看，公司占据一体化压铸和再生铝两大黄金赛道，估值较低，业绩有望进入爆发期，公司股权激励已经落地。乐观看，公司今年业绩有望达到8-9亿，未来三年复合增长达到40%，看翻倍空间。
脱水君点评：立中集团也是特斯拉产业链中比较纯正的个股，他的业绩会跟着特斯拉的产能释放一起成长，这几天不单单是立中集团的表现，其实整个汽车零部件板块，跟特斯拉关系密切的，其实都在涨，毕竟是确定性的成长，稍有机会就能吸引资金布局。
3、对标手机产业链，汽车零部件也将孕育大市值公司，这张产业趋势图请收好！已经圈出渗透率和价值量双升的细分
长江证券指出，在智能化和电动化趋势下，新增零部件不断涌现，技术变革带来的价值量增加，未来十年智能电动汽车产业链有望复制过去十年智能手机产业链的成长路径，孕育大市值公司。
1）成长空间：参照智能手机，零部件有望孕育大市值公司
欧美日系整车地位造就了过往国际Tier1巨大体量。
智能手机的发展带动了中国供应链的快速崛起，声学、光学、屏幕、摄像头等领域均诞生了中国巨头公司。
智能电动汽车市场规模或在2025年超过智能手机，智能电动汽车较手机有更多高价值量模块。对标手机产业链，智能电动汽车产业链有望诞生大市值的公司。
2）格局重塑：四大因素驱动，时代赋予中国企业机遇
新的时代，四大因素将驱动零部件格局变迁：
①下游格局巨变，中国品牌崛起从源头改变零部件格局；
②开发周期缩短，更类似于消费电子，对于零部件服务响应能力带来新的挑战；
③主机厂加大软件投入，硬件层面零部件模块化供应需求增加；
④自主品牌上攻需要差异化配置塑造竞争力，国产零部件企业能提供更好性价比的产品。
3）赛道选择：紧抓行业变化，价值量与渗透率是重要考量
复盘车灯行业，价值量提升保障企业盈利提升，渗透率提速助力企业扩张加快。
自主品牌新一轮品牌上攻，配置军备竞赛再次升级，自动驾驶、智能座舱以及各类科技配置大幅应用带动增量市场渗透率提速。电动化、智能化和科技化将是零部件成长的主线。
以下环节具备较好的投资价值：
①电动化：热管理、轻量化、电池盒以及电机电控等跟随新能源放量，迎来市场快速增长，同时国内企业在这些领域均具备较强的竞争力，有望充分受益行业成长红利；
②智能化：智能驾驶主要环节如传感器、底盘电子、域控制等均迎来渗透率快速提升的阶段，但国内企业相对外资竞争力较弱，也导致国产化率较低，相关环节突破将享受蓝海市场。智能座舱持续升级，国内企业已获得一定份额，盈利开始兑现；
③科技化：差异化配置带动智能大灯、空气悬架、天幕玻璃、多功能座椅等领域的放量，国内企业有望抓住自主对于差异化配置的旺盛需求实现大幅配套。
4）成长路径：增量型或平台型零部件有望胜出
参考手机零部件发展，以舜宇和立讯为代表的增量型和平台型零部件最终胜出。
增量型零部件脱颖而出的密码在于：行业竞争加剧，消费者需求提升，受益于国产制造崛起和高端产品比例提升，国产供应商份额持续提升；
平台型企业的特质是具备产品拓展能力、成本管控能力、服务响应效率等，可以提供模块化解决方案加速车企开发和放量。
5）投资节奏：下游景气、产能周期与原材料价格影响短期利润
零部件的盈利能力受行业景气以及自身成本结构影响。
汽车销量边际向上时零部件行业均有明显超额收益。产能投入到订单释放有一定周期，对企业盈利也有直接影响。原材料对零部件有较大影响，但相较于产能利用率而言，影响相对有限。
脱水君点评：汽车零部件板块最近都在反弹，短期看确实是不错的做反弹品种，长期看，还是只有个别公司能够走牛，个人比较看好拓普和中鼎。短期汽车零部件的板块不适合追，因为里面的资金比较散，较难形成合力，走势一直不是很顺畅，追高的话很容易站岗，找机会低吸比较适合。
4、2022年光伏板块胜负手！这一模式下当前IRR仍高达11.2%，组件降价后收益率还将直线上升，今年国内装机有望超35GW
2021年户用新增装机同比增长114.5%且2022年1月延续高增，户用已然成为开发商此阶段首选。我们认为其核心并非补贴支持而在于经济性驱动，本专题以典型地区山东为例分析不同模式下户用收益率。
1）以电站所有权归属划分，当前典型的户用商业模式可归结为农户现款、合约贷款、合作共建。
三种模式差异明显，在初装成本上，经销商利润和开发商电站转让利润有所不同，经销商利润在0.05-0.1元/W左右，合作共建模式需额外承担电站转让利润约0.2-0.3元/W。
在后期及融资差异上，一是屋顶租金，农户现款（无租金） <合约贷款（低租金，如12年20元/块组件）<合作共建<高租金，5年60元/块+20年40元/块）。
二是贷款比例和贷款利率，合约贷款模式一般100%贷款，利率在5%-7%，央企共建一般贷款比例70%，利率4%左右。
2）当前组件高价情况下，仍有高IRR
基于此，我们以山东地区为典型建立模型（电价0.395元/kwh，发电小时数1237，全额上网），结果表明，1.9元/W组件价格条件下三种模式IRR分别高达7.5%、11.2%、9.7%，组件价格上涨至2.1元/W，收益率仍能达到6.8%、9.1%、8.7%。推演至河北地区，1.9-2.1元/W的组件价格下，不同模式IPR范围为6.3-9.3%，同样印证高经济性。
3）结合政策支持，我们认为2022年户用装机需求高增确定，预计2022年国内户用分布式项目有望超35GW。
重点布局户用光伏的企业有望显著受益，包括：
①电站开发企业天合光能+正泰电器、中来股份、晶科科技、林洋能源等，
②户用逆变器企业固德威、锦浪科技、德业股份等。
③此外，制造类龙头因户用需求拉动亦受益。
脱水君点评：光伏板块今天不少回调的，主要跟产业内的传言有关，说是TOPCON技术有问题，所以与之对应的就是HJT技术的迈为股份大涨，不过传言目前还没被证实，可能跟前天的民营医院相关文件一样，最终被辟谣，到时候跌错的还会涨回来。但如果真的技术有问题，那就不要贸然的进去抄底，所以这几天应该先观望一下，等确定企稳了再上车。
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半导体反弹买什么？
自21年年底至今，市场普跌20-30%，半导体行业跟随市场大幅下跌后，价值凸显。精选中短期高增长、长期空间巨大且格局确定的标的，细分赛道观点如下：
（1）功率半导体：
英飞凌2月价格调涨，且或酝酿新一轮涨价，预示功率半导体持续高景气。国内公司也预将迎来较为突出的业绩表现。回归业绩突出的本质原因:
1）功率半导体作为能源转换的核心，下游光伏，汽车需求高景气；而由于上游产能紧缺，即使需求较淡的消费类市场价格依旧坚挺；
2）国产厂商技术水平已逐步达至大部分领域的国产替代要求，如典型较高技术壁垒的车用IGBT也已实现较大突破；
3）布局领先，产能优势的厂商已充分利用此轮进口替代机会实现产品，客户结构双升级。
（2）半导体设计：
1）DDR5产业链：DDR5渗透率持续，产业链公司同比高增长且环比持续成长，建议关注澜起科技、聚辰股份；
2）模拟：国产替代空间巨大，部分企业已强势切入全球大客户，建议关注圣邦股份、力芯微；
3）特种IC：行业持续高景气，建议关注紫光国微；
4）CIS：手机业务3月已现改善，汽车CIS空间巨大，TDDI和DDIC在22年高增长可期，估值严重低估，建议关注韦尔股份。
5）逻辑：建议关注晶晨股份、兆易创新、中颖电子等。
（3）半导体设备材料：
2022年国内晶圆厂资本开支持续向上，产能稳步扩产，尚处于景气周期内，中长期看好半导体设备及材料国产替代大逻辑，长周期优质赛道，目前半导设备及材料板块处于估值下分位。
1）半导体设备建议关注：北方华创、芯源微、至纯科技、中微公司、盛美上海、华峰测控、长川科技等。
2）半导体材料建议关注：神工股份、安集科技、江化微、雅克科技等。
脱水君点评：半导体板块今天集体回调，倒不是因为基本面出了什么问题，反而是因为基本面的景气度好，才能挺过前阵子的市场暴跌。但在大盘反弹期间，前期强势的板块，通常大概率是会补跌的，这个现象在之前光伏逆势的时候也出现过。不过半导体今天回调却并没有破坏技术面的趋势，后续回踩一下中短期均线，将继续上攻。
2、立中集团：分析师再次强推，股价足够低、空间足够大、弹性足够强！一体化压铸核心材料国内唯一供应商，未来空间5000亿，直接看翻倍空间
1）公司的明星产品——免热处理合金，市场空间足够大。
免热处理合金应用于新能源汽车的一体化压铸，目前刚刚兴起，特斯拉率先于2020年应用于Model Y，蔚来已经跟进（ET5），预计今年不少于10家新能源车企介入，可以降本30-40%，已经是行业主流技术趋势。
假设2030年渗透率70%，免热合金市场空间达到1000万吨，产值2500亿。
现在则是刚刚起步，相比于新能源汽车其他部件，一般空间几百亿的就能炒的风生水起，这个免热合金的空间足够大，可以说是继电池之后最大的市场了。如果延伸率继续能够提升，四门两盖也会应用这个技术（成本低），空间可能达到5000亿。
一体化压铸关键环节分别是材料（免热处理合金）、设备（大型压铸机）和工艺，立中集团是全球第三家，国内第一家免热处理合金提供商，国内第一家专利，全球专利正在申请中，产品延伸率大幅领先于行业（该指标决定了产品良率），预期今年和数家知名车企合作将落地放量，独占鳌头。
2）海外铝价上涨，公司反而大幅受益!
公司车轮业务60%出口，定价方式是LME铝价+加工费， 2021年海外铝价弱于国内铝价（原因是国内限电减产），导致公司车轮出口明显受损，可以看到2021Q3进入亏损，全年车轮只有1.2亿净利润，较2020年2.4亿下跌49%。
但是进入2022年，海外铝价明显强于国内铝价（海外能源危机导致欧洲铝大面积减产，短期难以缓解），2021年12月至今，出口价差扩大至5000元/吨，铝车轮出口大幅受益。简单测算，年化增厚利润4亿左右，考虑到欧洲能源危机难以缓解，高铝价有望维持，叠加今年车轮出货量增加35%，预期业绩出现超预期增长!
3）公司不是传统的汽车零部件和铝加工公司，原料自给率较高。
公司目前拥有铸造铝合金产能150万吨，今年有望继续扩张至200万吨。其中2021年公司销量83万吨，再生铝57万吨，再生铝比例68%，预期今年再生铝比例继续提升，再生铝达到70万吨+，单吨利润1000元，同时在泰国和墨西哥扩充海外再生铝基地，可以明显提升毛利率，预期该板块利润增量1亿+；
综合来看，公司占据一体化压铸和再生铝两大黄金赛道，估值较低，业绩有望进入爆发期，公司股权激励已经落地。乐观看，公司今年业绩有望达到8-9亿，未来三年复合增长达到40%，看翻倍空间。
脱水君点评：立中集团也是特斯拉产业链中比较纯正的个股，他的业绩会跟着特斯拉的产能释放一起成长，这几天不单单是立中集团的表现，其实整个汽车零部件板块，跟特斯拉关系密切的，其实都在涨，毕竟是确定性的成长，稍有机会就能吸引资金布局。
3、对标手机产业链，汽车零部件也将孕育大市值公司，这张产业趋势图请收好！已经圈出渗透率和价值量双升的细分
长江证券指出，在智能化和电动化趋势下，新增零部件不断涌现，技术变革带来的价值量增加，未来十年智能电动汽车产业链有望复制过去十年智能手机产业链的成长路径，孕育大市值公司。
1）成长空间：参照智能手机，零部件有望孕育大市值公司
欧美日系整车地位造就了过往国际Tier1巨大体量。
智能手机的发展带动了中国供应链的快速崛起，声学、光学、屏幕、摄像头等领域均诞生了中国巨头公司。
智能电动汽车市场规模或在2025年超过智能手机，智能电动汽车较手机有更多高价值量模块。对标手机产业链，智能电动汽车产业链有望诞生大市值的公司。
2）格局重塑：四大因素驱动，时代赋予中国企业机遇
新的时代，四大因素将驱动零部件格局变迁：
①下游格局巨变，中国品牌崛起从源头改变零部件格局；
②开发周期缩短，更类似于消费电子，对于零部件服务响应能力带来新的挑战；
③主机厂加大软件投入，硬件层面零部件模块化供应需求增加；
④自主品牌上攻需要差异化配置塑造竞争力，国产零部件企业能提供更好性价比的产品。
3）赛道选择：紧抓行业变化，价值量与渗透率是重要考量
复盘车灯行业，价值量提升保障企业盈利提升，渗透率提速助力企业扩张加快。
自主品牌新一轮品牌上攻，配置军备竞赛再次升级，自动驾驶、智能座舱以及各类科技配置大幅应用带动增量市场渗透率提速。电动化、智能化和科技化将是零部件成长的主线。
以下环节具备较好的投资价值：
①电动化：热管理、轻量化、电池盒以及电机电控等跟随新能源放量，迎来市场快速增长，同时国内企业在这些领域均具备较强的竞争力，有望充分受益行业成长红利；
②智能化：智能驾驶主要环节如传感器、底盘电子、域控制等均迎来渗透率快速提升的阶段，但国内企业相对外资竞争力较弱，也导致国产化率较低，相关环节突破将享受蓝海市场。智能座舱持续升级，国内企业已获得一定份额，盈利开始兑现；
③科技化：差异化配置带动智能大灯、空气悬架、天幕玻璃、多功能座椅等领域的放量，国内企业有望抓住自主对于差异化配置的旺盛需求实现大幅配套。
4）成长路径：增量型或平台型零部件有望胜出
参考手机零部件发展，以舜宇和立讯为代表的增量型和平台型零部件最终胜出。
增量型零部件脱颖而出的密码在于：行业竞争加剧，消费者需求提升，受益于国产制造崛起和高端产品比例提升，国产供应商份额持续提升；
平台型企业的特质是具备产品拓展能力、成本管控能力、服务响应效率等，可以提供模块化解决方案加速车企开发和放量。
5）投资节奏：下游景气、产能周期与原材料价格影响短期利润
零部件的盈利能力受行业景气以及自身成本结构影响。
汽车销量边际向上时零部件行业均有明显超额收益。产能投入到订单释放有一定周期，对企业盈利也有直接影响。原材料对零部件有较大影响，但相较于产能利用率而言，影响相对有限。
脱水君点评：汽车零部件板块最近都在反弹，短期看确实是不错的做反弹品种，长期看，还是只有个别公司能够走牛，个人比较看好拓普和中鼎。短期汽车零部件的板块不适合追，因为里面的资金比较散，较难形成合力，走势一直不是很顺畅，追高的话很容易站岗，找机会低吸比较适合。
4、2022年光伏板块胜负手！这一模式下当前IRR仍高达11.2%，组件降价后收益率还将直线上升，今年国内装机有望超35GW
2021年户用新增装机同比增长114.5%且2022年1月延续高增，户用已然成为开发商此阶段首选。我们认为其核心并非补贴支持而在于经济性驱动，本专题以典型地区山东为例分析不同模式下户用收益率。
1）以电站所有权归属划分，当前典型的户用商业模式可归结为农户现款、合约贷款、合作共建。
三种模式差异明显，在初装成本上，经销商利润和开发商电站转让利润有所不同，经销商利润在0.05-0.1元/W左右，合作共建模式需额外承担电站转让利润约0.2-0.3元/W。
在后期及融资差异上，一是屋顶租金，农户现款（无租金） <合约贷款（低租金，如12年20元/块组件）<合作共建<高租金，5年60元/块+20年40元/块）。
二是贷款比例和贷款利率，合约贷款模式一般100%贷款，利率在5%-7%，央企共建一般贷款比例70%，利率4%左右。
2）当前组件高价情况下，仍有高IRR
基于此，我们以山东地区为典型建立模型（电价0.395元/kwh，发电小时数1237，全额上网），结果表明，1.9元/W组件价格条件下三种模式IRR分别高达7.5%、11.2%、9.7%，组件价格上涨至2.1元/W，收益率仍能达到6.8%、9.1%、8.7%。推演至河北地区，1.9-2.1元/W的组件价格下，不同模式IPR范围为6.3-9.3%，同样印证高经济性。
3）结合政策支持，我们认为2022年户用装机需求高增确定，预计2022年国内户用分布式项目有望超35GW。
重点布局户用光伏的企业有望显著受益，包括：
①电站开发企业天合光能+正泰电器、中来股份、晶科科技、林洋能源等，
②户用逆变器企业固德威、锦浪科技、德业股份等。
③此外，制造类龙头因户用需求拉动亦受益。
脱水君点评：光伏板块今天不少回调的，主要跟产业内的传言有关，说是TOPCON技术有问题，所以与之对应的就是HJT技术的迈为股份大涨，不过传言目前还没被证实，可能跟前天的民营医院相关文件一样，最终被辟谣，到时候跌错的还会涨回来。但如果真的技术有问题，那就不要贸然的进去抄底，所以这几天应该先观望一下，等确定企稳了再上车。
研报群每日实时更新：风口研报、机构调研、盘中宝、狙击龙虎榜、研选；君临私享、财联社早知道；脱水日报、脱水调研、脱水强势股、实时脱水研报……等内容。微信：1691320917
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