【脱水研报】国产替代加速，挖出这只“小而美”测试设备，获券商

导读：

1、长川科技： 本土半导体测试设备领军企业，受益于国内芯片设计业对测试设备国产化需求的上升，公司正迎来技术水平提升和产品覆盖范围扩张的新机遇。华泰证券判断下半年公司收入向上拐点将至，给予“买入”评级。

2、麦格米特：公司是专业的定制电源制造商，归母净利润高增长。其中，新能源汽车高增长延续，智能卫浴增长提速，未来工业电源在5G方面的应用也备受期待。华泰证券给予24.64元的最低目标价。

3、春秋航空：作为国内的低成本航空公司龙头，在目前经济下行航空需求疲软的背景下，公司座公里收益明显领先其他航空公司。另外，公司成本管控能力出色，业绩增长稳定，抗周期韧性凸显。运力投入加速下，在目前消费降级的背景下持续看好公司的成长性。



正文：

Ⅰ、国产芯片测试设备替代加速，挖出的这只“小而美”标的正迎来放量拐点！

长川科技：公司主导产品为测试机、分选机和探针台等，产品体系完整度已处国内半导体测试设备前列。通过自主研发，成功实现了数字测试机和探针台等较高技术含量新产品的国产化突破。

看点：

① 内资芯片设计国产化，本土测试设备公司迎机遇

近年来，华为海思领军的内资芯片设计企业不断壮大。受外部环境波动影响，进口替代步伐加快，自主可控需求大幅提升。在芯片设计企业对国产测试设备需求增长的背景下，长川科技有望迎来进口替代的契机，实现销售规模的较快增长。

② 大陆市场份额提升空间较大

国内半导体测试设备市场需求快速增长，行业集中度高的特性带来了市场份额的高度集中。公司研发费用率显著高于全球测试设备龙头企业，具备先发优势，有望在未来提高成熟产品的市场份额。



据各公司官网，国内本土测试设备龙头华峰测控的产品线仅覆盖测试机；全球测试设备龙头爱德万和泰瑞达的主流产品为测试机；爱德万还拥有部分分选机。

虽然美商泰瑞达和爱德万当下在大陆测试设备市场的占有率高达72%，但从上升的国产化需求替代空间和市场份额来看，长川科技等本土测试设备企业未来具备较大的扩张空间。



③ 收入拐点期来临

随着公司产品成熟度的提高、探针台和数字测试机等新产品的放量，过去的高额研发投入有望转化为销售收入的增长。2019Q3单季度收入、期末存货均创上市以来历史新高，更是验证了公司产品或在放量前夕，今年下半年收入有望进入向上拐点。



华泰证券预计预计公司2019~2021年收入为3.46/8.01/10.27亿元，归母净利润分别为0.26/0.84/1.52亿元，对应PE为254/80/44倍，对应PS为19/8/6倍。半导体设备可比公司2020年平均PS为7倍，平均PE为80 倍。维持“买入”评级。

Ⅱ、新能源汽车业务+智能卫浴增长提速，28%的空间还是最低涨幅？

麦格米特：公司是专业的定制电源制造商。主营业务为制造类客户提供定制电源解决方案及工业自动化核心部件，产品包括智能家电电源、IT及云计算服务器电源、LED照明及大屏幕驱动电源、工业级变频器等。

看点：

① 受益高端车型占比提升，高增长将延续

公司新能源汽车业务受益于北汽新能源高端车型销量高增长，前三季度收入同比增长215%。今年前三季度北汽新能源销售9.84万辆，华创证券预计公司新能源汽车产品四季度仍将保持快速增长，全年有望出货10万套以上。



② 智能卫浴增长提速，家电和工控业务增长稳健

智能卫浴业务上半年由于去年智米出货较大的高基数增速较低，公司在京造等新客户增长较好，三季度起增长提速。



③ 工业电源受益5G建设，工控版块新业务贡献业绩

工业电源一方面受益5G建设，欧洲核心设备商爱立信、飞利浦、西门子等深度合作，增长较好，但目前基数相对小；另一方面商显、导轨增长好，工业电源整体增长稳健。

工控方面，工控行业Q3整体回落2%，传统工控业务预计面临一定的压力，但工业微波、焊机等细分板块今年增长好，仍有较大的进口替代空间。

另一方面，公司新业务光伏、电击器、采油设备等年初以来高速增长，目前计入工控版块，版块整体增速表现稳健。

④ 可转债发行获通过，三大并购公司全额并表可期

公司已通过自筹资金先行购买了怡和卫浴14%的股权，后续可转债募集资金到位之后将予以置换。明年公司将会实现对怡和卫浴、深圳驱动、深圳控制的全额并表。



最近的一些研报中，华泰证券给予的目标价最低，目标价为24.64元。离11月4日收盘价20.16元还有22%以上的空间。

Ⅲ、消费降级背景下，这只低成本航空龙头抗周期韧性凸显，成长性获头部券商持续看好！

春秋航空：作为中国首批民营航空公司之一，公司是国内巨大的低成本航空公司。借鉴美西南、瑞安等低成本航空运营模式，通过“两高”(高客座率、高飞机利用率)；“两单”(单一机型、单一舱位)；“两低”(低销售费用、低管理费用)的运营模式，在确保安全的同时，大幅度降低了运营成本和票价。

看点：

① 客座率继续提升，运力投入加速

从经营数据看，前三季度春秋航空总体可用座位公里同比上升10.7%；总体旅客周转量同比增长13.7%；平均客座率91.8%，同比上升2.4个百分点。旅客的航空出行需求旺盛。

另外，公司的测算座公里收益同增1.3%，明显领先其他航空公司。根据2019年冬春航班时刻计划表，春秋航空航班量同增约20%，其中国际线同增超40%，有利于其进一步扩展市场。

② 业绩增长稳定，抗周期韧性凸显

春秋航空2019年三季度营收归母净利润17.19亿，同比增长21.7%。预计三季度公司仍录得收益品质提升，基地培育顺利。在经济下行压力下，低成本航空需求韧性凸显，看好公司抗周期性扰动的能力。

③ 受益油价下跌，成本管控加强

航空煤油出厂价均价下降10.9%，成本控制持续加强。未来预计油价同比降幅仍将扩大，公司Q3整体座公里成本同比下降2.8%。



④ 民航基金减半征收 单位成本持续降低

民航发展基金从7月开始减半征收，未来随着减费降税的措施实施、飞机日利用率的提高，公司凭借优异的成本管控能力或将持续降低公司的单位成本。

低成本航空市场的需求稳定性、竞争环境的优化以及公司运营能力的出众，在目前消费降级的背景下，公司成长性获头部券商持续看好。



华泰证券维持买入评级，最高目标价55.66元。截至11月4日收盘价23.9仍有22.65%的空间。