【萝卜投研】公司是全球炼化巨头，原有的芳经产业链护城河稳固，

【萝卜投研】公司是全球炼化巨头，原有的芳经产业链护城河稳固，在烯经下游布局的EVA项目在下半年投产，后续高端化工品具备持续爆发潜力，券商维持“买入"评级

一、公司简介：全球炼化巨头，从一滴油到世间万物

荣盛石化是全球炼化行业巨头，其控股的浙石化一二期项目投产后公司将具备4000万吨/年炼化产能，配套下游420万吨乙烯、960万吨PX、参控股1650万吨PTA，以及下游众多高端化工品。浙石化项目下游化工品占比约70%，遥遥领先国内传统炼厂低于30%的化工品比例，高化工品比例提升公司产品实现价值，充分发挥复杂型加工炼厂潜力，公司盈利水平明显领先同行。

公司除通过正常国内常规渠道销售成品油外，是国内唯一具备成品油出口资质民企，同时下游布局加油站拓展成品油销售渠道。公司自聚酯产业链起家，目前向上发展至炼化环节，是目前全球最领先的炼厂之一，实现“从一滴油到世间万物”产业链布局，产品覆盖日常衣食住行用多个方面。

二、经营分析：产量爬坡&价差增扩，盈利能力持续强化
公司2021H1实现营业收入844.16亿元，同比增长67.88%；实现归属母公司净利润65.66亿元，同比增长104.69%；实现扣非归母净利润59.51亿元，同比增长88.05%。2021Q2单季实现营业收入498.35亿元，同比增长70.49%，环比增长44.11%；实现归属母公司净利润39.45亿元，同比增长99.02%，环比增长50.47%；实现扣非归属净利润34.93亿元，同比增长72.13%，环比增长42.07%

盈利能力方面，2021H1毛利率为25.69%，同比提升4.6pct，2021Q2毛利率为27.32%，环比提升3.98pct；2021H1净利率为7.78%，同比下降3.33pct，2021Q2净利率为7.92%，环比下降5.84pct； 2021H1 ROE为16.38%，同比提升3.03pct，公司盈利能力持续强化。期间费用方面，2021H1公司期间费用率合计为4.24%，同比下降1.34pct。其中，销售费用率为0.11%，同比下降0.21pct，管理费用（含研发费用，可比口径)率为2.13%，同比提升0.13pct，财务费用率为2%，同比下降1.26pct，公司通过加强内部管理创新，引入ERP系统优化业务流程，降本增效明显。我们认为，炼化项目产量爬坡、原油-PX-PTA-聚酯及原油-化工品产业链价差增扩、及公司产业链一体化带来成本优势是业绩增长的原因。

1、需求显著回暖，产品价差增扩。
2021Q2Brent原油均价为69.1美元/桶，环比增加12.7%，油价上涨推升主营产品价格上涨。根据Wind，2021Q2PX（华东)均价为6375元/吨，环比+706元/吨(+12.46% ) ；PTA（华东)均价为4657元/吨，环比+534元/吨（+12.95%)；涤纶长丝POY均价为7372元/吨，环比+519元/吨(+7.57%)；价差方面，PX-石脑油均价差为396美元/吨，环比提升16.32%。PTA-PX(国产）均价差为469元/吨，环比增加17.59%；双酚A-苯酚-丙酮均价差为15401元/吨，环比增长33.51%；POY与PTA、乙二醇均价差为1675元/吨，环比提升6.46%。公司产能位于行业前列：公司拥有PX产能560万吨/年（浙石化400万吨/年，中金石化160万吨/年)，约占全国总产能的21.5%；PTA产能约1，300万吨，规模居全球首位；聚酯长丝、瓶片及薄膜产能合计450万吨/年，居全国前列，充分收益于景气周期，带来显著业绩弹性。

2、炼化项目产量爬坡，持续贡献业绩增量。
2021H1浙石化实现净利润113.3亿元，公司控股50%，为公司贡献净利56.7亿元;浙石化二期逐步投产：一期项目自投产以来各装置生产进展顺利，开工负荷稳步提升，盈利能力逐步增强。公司浙石化二期项目于2020年11月1日完成工程建设、设备安装调试等前期工作，将常减压及相关公用工程装置投入运行，下游炼油、化工装置陆续进入投产、试车阶段，根据金联创，化工品前端装置二期工程2#140万吨乙烯装置已于4月中旬产出合格乙烯产品。二期项目全面投产后，浙石化规模优势将进一步凸现，带动公司业绩更上一台阶。新材料延伸未来可期：炼化平台下游延展性较强，公司着手布局市场紧缺、进口依存度较高的新材料领域，包括高端聚烯怪、聚碳酸酯、聚醚多元醇、高压聚乙烯等产品，新能源方面，当前巳具备年产20万吨的DMC产能，此外公司拟投30万吨/年的光伏级EVA，公司有望通过产业链延伸，持续推动产品附加值增长。

三、未来展望：芳经产业链一体化护城河稳固，下游高端化工品具备持续爆发潜力
1、X-PTA-聚酯具备规模优势，芳经产业链一体化护城河稳固。
公司自聚酯产业链起家，目前具备PX产能960万吨，参控股PTA 1650万吨，规划新建PTA300万吨，下游配套涤纶长丝150万吨、瓶片260万吨、薄膜25万吨。公司实现PX-PTA-聚酯产业链一体化布局，产业链协同效应护城河稳固，在未来聚酯产业链不同环节利润波动中，预计公司将持续具备竞争优势。目前聚酯环节集中度持续提升，未来行业盈利中枢有望逐渐上移，公司作为龙头企业有望受益。

2、光伏级EVA下半年投产，下游高端化工品具备持续爆发潜力。
浙石化下游化工品种类丰富，配套乙烯、丙烯等众多化工品种，多数品种目前在国内仍具备较大的进口替代空间。目前公司EVA项目关注度较高，我们预计浙石化30万吨EVA项目将在2021年下半年投产，其中80%将为光伏级产品。公司EVA项目与下游客户福斯特合作，预
计在产品开发和客户验证方面具备优势。找1l J预计公司未来丙烯腈、聚碳酸酯等化工品具备
持续爆发潜力。

四、盈利预测：维持“买入”评级
中泰证券：浙石化二期项目逐步投产有望贡献业绩增量，延伸新材料推动产品附加值增长。因此，我们上调盈利预测,预计2021-2023年归母净利润分别为136.34亿元、177.96亿元、
200.22亿元，(原为117.4112、 't34一153.97亿元)，EPS分别为2.02元、2.64元、
2.97元，（原为1.74元、2.15元、2.28元),维持"买入“评级。

风险提示：1)疫情反复影响宏观经济下行风险;2）国际原油价格大幅下跌风险;3）项目投产不及预期风险。

推荐股票：荣盛石化

……

详情内容研报群查看，微信：1691320917

研报群每日实时更新：脱水研报、评级日报、脱水调研日报、强势股脱水、实时脱水研报；风口研报、机构调研、盘中宝、狙击龙虎榜；君临私享、财联社早知道，选股宝早知道……等内容。