造纸行业库存来到历史低位,伴随下游需求企稳回暖,24H2中美或形成

国盛证券指出，伴随前期产能大量投放，双胶纸、白卡纸、箱板纸、瓦楞纸均面临低产能利用率+低毛利，扩张产能效率降低。随着2022-2023年逆势扩张，龙头企业普遍面临一定现金流压力，预计产能扩张接近尾声，大宗纸企业逐步进入Capex下行周期。

国盛证券判断Capex下行周期中，龙头企业有望凭借规模优势实现行业整合，此外龙头企业加速林浆纸一体化布局，成本优势强化，逆行周期挤压中小企业生存空间，长期格局有望优化。

1)周期判断:库存有序去化，中美有望补库共振。

国内:造纸及纸制品业营收累计同比跌幅延续收窄，库存已处历史低位，同时PPI持续环比改善，PP相对库存变化领先约2个月，伴随下游需求逐步企稳回暖，2024年造纸行业有望进入主动补库阶段；
海外:美国经济强韧性，降息预期临近，且库存亦处历史低位。

总结来看，海外实物需求恢复可期，国内经济转型效果逐步显现，目前库存均处低位，24H2中美或形成共振补库。

2)纸浆:短期浆价偏强运行，中期呈现“上有顶下有底”。

木片:根据测算，全球供需缺口预计持续扩大，2025年全球木片整体供需缺口预计达1120万立方米，木片价格中枢将较历史水平持续上移。

纸浆:短期海外供给侧扰动增加，欧美补库拉动需求，纸浆价格偏强运行；中期，预计2024-2025年全球商品浆市场供需差值分别为75万吨/60万吨，整体供需弱平衡，木片价格中枢上移或对浆价形成有力支撑，且伴随国内纸企自制浆产能加速释放，后续全球纸浆成本中枢抬升，价格下限有望抬高；但是，国内纸厂对商品浆依赖有所降低，浆价天花板预计下降。

3)大宗纸:浆纸同涨周期，文化纸盈利改善明确。
文化纸:短期传统旺季催化需求增加，中期预计供需平衡，成本或为价格核心驱动。

白卡纸:浆价支撑以及国内消费预期回暖，价格或小幅上涨；中期供需承压，价格竞争或小幅压制盈利修复；

箱板瓦楞纸:短期淡季需求偏弱，2024年产能增量有限，且当前纸价已基本消化进口纸零关税冲击，价格底部企稳，后续伴随下游消费复苏，废纸系有望迎来上涨行情。

国盛证券指出，国内造纸行业温和修复，美国经济韧性凸显、预计降息在即，目前国内外库存均处于低位，后续中美或能形成共振补库，驱动行业景气回升。短期浆价偏强运行，中期呈现“上有顶下有底”。文化纸供需平衡，成本驱动纸价上行；白卡纸供需仍错配，价格竞争或小幅压制盈利修复；箱板瓦楞纸中长期供需关系有望缓和，预计价格中枢震荡向上。行业进入Capex下行周期，龙头企业有望凭借规模优势实现行业整合，此外龙头企业加速林浆纸一体化布局，成本优势强化，逆行周期挤压中小企业生存空间，长期格局有望优化。对标底层利润夯实向上的太阳纸业、玖龙纸业、博汇纸业、山鹰国际等，以及林业碳汇开放的岳阳林纸、融资租赁持续压缩的晨鸣纸业等。