后“双减”时代教培复苏需求强韧,参考酒店行业供给侧改革逻辑,教

民生证券认为，近期教育行情最大推动力为市场对于教培行业情绪好转。教育板块自21年7月双减政策落地以来，遭遇估值和业绩的双杀，板块超跌。两年政策的执行与市场的动态发展，目前已经逐步试探出监管和市场的边界，即针对义务教育阶段学科培训转型为素质教育，高中阶段目前合法合规教培机构受到保护。

从近期的教育部在山东青岛召开首次全国校外培训行政执法工作现场会表态来看，其提出要求严格规范公正文明开展校外培训执法，坚持过罚相当原则，坚持处罚与教育相结合，强调校外培训的合法合规性。通过这一轮双减，教育行业也从此前的无序发展过渡到合法合规的局面，且政策对于教育机构的进入门槛/内容监管都提出新的要求，在目前行业供需缺口较大的情况下，内容合法合规/具备牌照资质的头部教育企业将更容易获得家长与学生的青言，从而抢占更大的市场份额。此外，教育企业在这两年保持探索与转型，寻求第二增长曲线，目前主要方向有直播电商、中职学历教育、素养教育等、职业技能培训等。

1)双减以来，K9学科类培训头部公司业务转型拐点已至。

2021年7月双减拉开帶幕，K-9阶段校外培训机构培训行为受到严格限制，校外学科类培训机构被大量裁撤。原有教培机构业务受到较大影响，各公司也在积极转型中，转型方向包括非学科类素质类培训，学习硬件服务，留学服务，成人职业培训，直播电商等，经过2年的业务调整，从行业主要公司目前的经营业绩来看，转型已经初见成效，经营业绩恢复明显，或已呈现出拐点向上的趋势。

2)“双减”主要针对义务教育阶段，高中及以上阶段培训受压制较小。

“双减”主要针对的为义务教育阶段的学科类培训，高中及以上的教育受压制较小，高中阶段的教培业务仍可以正常开展，这也是新东方和学大教育等类似高中及以上业务(如英语，留学等业务)占比较高的机构恢复较快的原因。
3)“双减”以来教培机构供给侧改革，行业竞争格局改善，现存机构利润率或提升。

“双减“以来，监管部门对教培机构的办学许可证要求有所提高，使得部分教培机构因本身网点不达标而关闭，行业出清，实质上形成了供给侧改革，可以类比于酒店行业供给侧改革的逻辑。

2020年开始受到疫情影响，酒店住宿业门店总数开始明显下滑，其中2020/2021/2022年酒店住宿业门店总数分别为27.9/25.2/27.9万家，分别为2019年年末33.8万家的83%/75%/83%，客房总数分别为2019年末的92%/76%/81%，酒店行业供给出清。2023年来需求端持续恢复，但入住率(OCC)较2019年同期仍有缺口;而房价(ADR)较疫情前大幅上涨，Q3三大酒店集团锦江/华住/首旅ADR较2019年同期上涨20%/32%/22%，房价上涨带动酒店集团利润超越疫情前。目前教培行业同样出现了现有的持牌网点的稀缺性提升的现象，预期未来现存网点的经营利润率也有望提升。

此前教育板块的压制因素，即政策担忧目前正在逐步消解，优质教育企业将迎来价值重估的机会，关注教育板块的三条主线:

①合法合规的教培机构:学大教育、新东方、好未来、凯文教育、天立国际、思考乐、昂立教育;

②职业教育优质龙头:企业管理培训龙头行动教育，IT培训龙头传智教育，密切关注其招生边际改善、鸿蒙课程推进情况以及山西大同大专学校的建设进度，布局中职学历指教及职业技能培训的科德教育，考公龙头中公教育以及职业技能培训龙头中国东方教育;

③Al教育产品及教育信息化:布局AI写作工具及数字化校本的世纪天鸿。

脱水君点评：教育板块的这波行情其实已经由来已久，美股的新东方和好未来已经快要接近10倍了。而A股这边除了学大教育之外，其他的才刚刚开始，从目前的标的动静来看，主要就是学大教育和昂立教育，这两家是值得重点关注的，学大是走趋势，昂立是走短期爆发。不过有一点需要小心，就是当行情已经走了一波趋势之后，券商开始铺天盖地的宣传和科普教育的逻辑，那么这边可能会是接近一个短期高点的位置，在这波情绪退潮之后，洗盘整理还会再来一波行情。