【风口研报·公司】前三季度营收大幅下降但业绩却反增超50%，分

福瑞达（600223）精要：
①公司前三季度受地产剥离影响，整体营收33.95亿元，同比下降60.20%，但实现归母净利润2.38亿元，同比反增54.79%，显示出化妆品业务营收增长明显提速；
②公司化妆品4+N战略已成型，医药业务聚焦骨、皮肤和眼健康等领域，原料业务在透明质酸的基础上，布局胶原蛋白原料，后续管线值得期待；
③华泰证券孙丹阳看好公司卡位高成长高景气的医药健康产业，三季度化妆品业务营收增长明显提速，考虑到四季度为电商旺季，预计净利润环比将进一步提升；
④此外公司还积极布局医美赛道，孙丹阳看好未来有望实现全渠道布局建设，预计2023-25年EPS为0.4/0.61/0.78元，给予化妆品/药品/原料合理市值87/19/3.3亿元，对应合计市值109亿元（未考虑地产业务估值）；
⑤风险因素：地产剥离较慢、内部机制理顺需要时间。

前三季度营收大幅下降但业绩却反增超50%，分析师看好公司卡位高成长高景气的医药健康产业，四季度净利润环比仍有望进一步提升

福瑞达前三季度受地产剥离影响，整体营收33.95亿元，同比下降60.20%，但实现归母净利润2.38亿元，同比反增54.79%，显示出化妆品业务营收增长明显提速。

华泰证券孙丹阳覆盖福瑞达，认为公司地产业务有望完成剥离，卡位高成长高景气的医药健康产业，随着人事落地（新聘高管原多任职医药、化妆品领域），有助于后续业绩释放。

公司化妆品4+N战略已成型，医药业务聚焦骨、皮肤和眼健康等领域，原料业务在透明质酸的基础上，布局胶原蛋白原料，后续管线值得期待。

值得注意的是，公司三季度化妆品业务营收增长明显提速，考虑到四季度为电商旺季，预计净利润环比将进一步提升。

此外公司还积极布局医美赛道，孙丹阳看好未来有望实现全渠道布局建设，预计2023-25年EPS为0.4/0.61/0.78元，给予化妆品/药品/原料合理市值87/19/3.3亿元，对应合计市值109亿元（未考虑地产业务估值）。

一、化妆品：妆药同源，4+N战略成型

2021年化妆品子公司引入战投，2022年末公司拟剥离地产业务，彰显集团支持力度。2022年公司化妆品营收19.69亿元，2018-22年复合增速超70%。

化妆品实施“4+N”品牌发展战略布局，“4”主要布局玻尿酸+（颐莲）、微生态护肤（瑷尔博士）、精准护肤（善颜）以及精油护肤（伊帕尔汗），N涉及诠润、贝润、UMT等品牌。

瑷尔博士及颐莲贡献主力收入，瑷尔博士2022年营收10.58亿元，同比增长42.25%，颐莲营收7.12亿元，同比增长10.32%。

二、医药：聚焦骨、皮肤和眼健康等领域，疫后强劲恢复

依托“妆药同源，科技美肤”，公司有望探索更多医学美容产品以及基因疗法等新兴护肤科技。

公司医药业务旗下明仁福瑞达（持股60.71%）专注于中成药/化学药/保健食品，参股的博士伦福瑞达（持股30%）致力于生物技术产品和生化药品，主要应用于眼科、骨科及皮肤科。

据公告，未来医药板块将采用自主开发+合作开发+授权引进的模式，扩充产品管线，持续推动研发、生产、销售产业链融合。

三、玻尿酸为基，积极布局胶原蛋白，布局医美赛道，期待硕果

焦点福瑞达（持股60.11%）生产化妆品级（300吨）和食品级玻尿酸原料（120吨），贡献公司原料业务的主要营收，当前医药级原料已获出口资质，产品结构优化有望带来利润率提升空间。

公司在透明质酸原料的基础上，布局胶原蛋白原料，目前透明质酸钠凝胶已完成2万支的出货，动能素完成了8万瓶的销售，精准覆盖医美用户近10万人次。

此外，公司正积极布局医美赛道，以专利重组人源化胶原蛋白＋专利透明质酸技术为依托，打造医美产业新高度，并计划围绕珂谧等品牌进行全渠道布局建设。