旺季制冷剂价格推涨,供给驱动景气大周期,配额居前企业有望充分受

国泰君安指出,2024年是配额执行年,旺季来临三代制冷剂价格普涨。配额限定下,供给端未来逐步削减,需求端下游空调、汽车等领域需求逐步增长,三代制冷剂开启景气大周期。

1)旺季来临,三代制冷剂价格延续涨势,价差修复明显

价格:根据百川盈孚,截至2024年3月26日,R32/R134A/R125/R410A/R143A价格分别26000/32000/43500/35500/60000元/吨,周涨幅+2.0%/0.0%/0.0%/0.0%/0.0%,月涨幅+13.0%/3.2%/10.1%/9.2%/5.3%,季涨幅+57.6%/18.5%/61.1%/57.8%/90.5%。
成本端:根据百川盈孚截至2024年3月26日,萤石/硫酸/二氯甲烷/三氯乙烯/四氯乙烯价格分别为3400/370/2280/4615/5200元/吨,周涨幅为0.0%/+5.7%/+2.2%/0.0%/+4.0%,月涨幅为2.3%/19.4%/0.0%/-2.8%/+18.2%,季涨幅为-4.9%/-14.0%/-5.8%/-17.2%/+25.3%,成本端趋于稳定。
价差:价差改善显著,R32/R134A/R125价差周涨幅+3.2%/-0.3%/-1.7%,月涨幅+29.7%/7.3%/15.0%,季度看R32/R134A/R125价差涨幅+539.0%/97.0%/388.6%。

2)家用空调排产高涨,三代制冷剂需求持续增长
根据奥维云网排产监测数据,4月国内家用空调总排产2073万台,其中内销排产1205万台,同比增长18.5%,出口排产868万台,同比增长28.8%。
供给端:铜价上涨提供成本支撑,渠道商提前锁定低价打款提货。
需求端:高温天气预期下厂商增加备货迎接市场旺季。
空调市场景气将带动制冷剂需求稳定增长,叠加制冷剂配额约束下供给刚性,制冷剂价格易涨难跌。

3)配额居前企业有望充分受益
根据生态环境部公告,2024年核发三代制冷剂(HFCs)总计74.556万吨,整体符合市场预期。
其中巨化股份R32/R134A/R125A/R143A生产配额分别为8.35/6.06/5.01/2.07万吨,不考虑收购飞源,配额占比30.1%,若考虑未来收购飞源配额占比将达到37.4%。
三美股份R32/R134A/R125A/R143A生产配额分别为2.78/5.15/3.15/0.63万吨。
永和股份R32/R134A/R125A/R143A生产配额分别为0.58/1.09/0.29/1.44万吨。

4)制冷剂价格易涨难跌
短期看,旺季来临三代制冷剂价格易涨难跌。中长期看,三代制冷剂供需格局继续向好,供给端三代制冷剂配额逐步削减,需求端下游空调、冰箱等保有量上涨推动制冷剂需求增加,预计三代制冷剂开启长景气周期,配额靠前的制冷剂生产企业将受益本轮景气周期。
三代制冷剂配额龙头巨化股份,相关受益标的包括三美股份,永和股份,昊华科技,东岳集团等。


点评：关于制冷剂的机会，我已经反复强调了很多次，当前也走出了比较强的趋势，但值得注意的是，即便已经涨幅很大了，但它的空间还远远没有走完，未来还有很大的空间可以上涨，但上涨的过程一定是趋势性的，而不会是一波流走完。对此感兴趣的朋友可以中长期关注，反复交易。