AI驱动光模块下游景气度提振,行业“量增”逻辑确立、“价升”趋

开源证券从下游市场现状反推光模块随进入上行周期,第一是当前国内数据中心的建设正处于周期向上的拐点,智能算力将驱动新一轮资本开支增长;第二是5G网络驱动光模块量价齐升。从光模块业务收入增速角度来看,其与数据中心规模增速、移动通信网络建设、以及运营商资本开支具有相关性。所以,光模块在下游景气度提振的背景下,行业量增逻辑确立、“价升”趋势已来。

1)AI驱动光模块下游景气度提振,行业“量增”逻辑确立
AI大模型引算力芯片供不应求,为高端光模块带来显著需求增益。根据测算,2023年由英伟达A100/H100GPU出货所引致的高速率光模块潜在需求或达20亿美元,而2024年这一潜在需求有望进一步提升至27亿美元左右。

数据流量、算力需求扩张推动数据中心规模增速进入上行周期。AIGC的发展驱动数据中心由云服务向“计算+存储”的职能转化,智算中心加速落地带动行业规模增速进入上行周期。网络架构扁平化大幅提升数据中心光模块用量。东西向流量增长使得网络架构由传统三层向两层叶脊结构转化,光模块用量相对机柜的倍数由8.8倍大幅提升至44/48倍,带来需求边际改善。

5G网络建设进入“十四五”收官阶段,中传环节注入需求增益。2019年建设的5G网络主要依托4G进行非独立组网,中传的光模块需求未正式打开。2020年进入独立组网阶段,CU和DU的分离打开了中传市场。

2)高端产品加速渗透,行业“价升”趋势已来
数通市场200G/400G加速部署,800G进入小批量应用阶段,1.6T开发进行时。头部光模块厂商已于2021、2022年陆续向北美云厂商送验800G产品,2024年将进入放量阶段,同时400G已于2023年进入规模部署阶段。

流量增长驱动5G加速向高速率光模块选代。5G无线网侧的基站中,前传将从10G升级到25G;中传或以50GPAM4为主;在承载网的回传需求中,城域网将从10G/40G升级到100G,骨干网将从100G升级到400G,800G也将逐步渗透。高速率光模块占比呈提升趋势,带动头部厂商盈利改善。目前200G/400G/800G光模块均价约200/400/1000美元/只,显著高于低速率产品售价,预计将带来头部光模块厂商毛利率改善。

3)  “新封装+新材料+新技术”带来从0-1的投资机会
CPO目前尚处于从0-1的阶段,市场需求可期。CPO是高速率传输下减少尺寸、降低功耗、提高效率的重要方案。Lightcounting预计,CPO出货预计将从800G和1.6T端口开始,于2024至2025年开始商用,2026至2027年开始规模上量,主要应用于超大型云服务商的数通短距场景。根据Yole预测,2022年CPO市场规模约3800万美元,预计2033年将达到26亿美元,CAGR达46%。

铌酸锂调制器在超高速互连场景下具有竞争力,行业壁垒高,标的具有稀缺性。其主要用于100G至1.2T的长距骨干网相干通讯和单波100/200G的超高速数据中心上,在光通信向高速率发展的趋势下,需求弹性较高。硅光凭借在成本/功耗方面的优势有望成为未来主流技术。

Yole预测数通硅光模块的市场规模将由2021年1.51亿美元增长至2027年9.72亿美元,CAGR达36%。

核心受益标的:
光模块龙头厂商。中际旭创、华工科技、光迅科技等;
核心光器件供应商。光库科技、源杰科技、长光华芯等。

脱水君点评：算力板块的长期成长空间还是很可观的，最近华为也提到了要all in cloud，这其中规模扩张最大的就是算力环节，并且从华为的规划可以看出来，未来5年主要发力算力，在之后的未来5年才是发力智能化，可见如果没有算力顺利的发展，AI将无从谈起。不过从交易的角度来说，算力板块今年涨幅过于过于透支。从调整的幅度来看，空间已经差不多到位了，但是时间还需要很久，所以这条线值得关注，但现在不要着急上车，等未来调整完毕之后，还会有好几倍的成长空间，类似于当年的新能源，相关标的可以优先加自选。