火电：成本高位回落叠加售价上浮明显，行业全面回暖，高价库存消

华福证券指出，23Q1火电样本公司平均归母净利4亿元，平均市值为333亿元，年化市盈率均值为42倍。多数火电样本公司净利润同比增速为正，盈利能力显著增强。其中市盈率年化估值在20倍以下的公司有11家，净利润同比增速在20%以上的公司有13家，均达样本容量的50%以上;兼具1Q23低估值与高增长的公司有9家，火电行业被低估的绩优股较多。煤价处于高位，23Q1归母净利受影响是行业市盈率年化估值较高的原因。若煤价继续保持低位，且火电公司普遍布局新能源，预计贡献业绩增量，行业市盈率下降，火电业绩增长可期。

华福证券梳理了各家火电公司的资产质地，供投资者参考。

1、煤价高位回落叠加电价上浮明显，22年超六成火电运营商业绩同比正增长

截至5月18日，24家火电公司中有62.5%的公司22年业绩同比增速为正，其中10家公司扭亏为盈。主要系22年煤价高位回落叠加市场化电价上浮明显，疏导了高企的燃料成本。23年在稳电价预期下更关注煤价下行带来的业绩修复弹性。对比近10年估值发现，广州发展、江苏国信的PB(LF) 及通宝能源、内蒙华电、深圳能源、广州发展的PE(TTM) 在同行和历史水平上均处低位。


2、受益于长协煤履约率提升和市场煤价下跌，沿海电厂具有业绩修复弹性优势
广东燃煤基准价最高，23年广东年度双边协商交易均价较燃煤基准价上浮19.6%，接近成交上限。此外广东设立一次能源传导机制，进一步疏导高企的成本。23年煤价中枢下降叠加长协履约率提升，预计广东电厂盈利修复弹性较强。

此外东部沿海地区燃煤基准价均值较高，沿海电厂由于进口煤占比高，长协煤履约情况较差，导致22年盈利承压，预计随着燃料成本下行及长协煤兑现，东部沿海电厂具有一定业绩修复弹性优势。

3、若标煤价格等幅下降，华电江苏赣能或业绩弹性释放较大

通过梳理供电煤耗和发电量，测算标煤采购量，假设入炉标煤价格下降15元/吨，业绩弹性较大的公司分别是华电国际、江苏国信、赣能股份、华银电力和大唐发电。23年煤电企业长协覆盖率有望提升，煤价下降利于火电释放业绩弹性。

4、电企煤企积极推进一体化，平滑收益波动

火电企业参股煤矿、推动煤电联营或一体化项目，有助于平滑收益波动。煤价上涨时相对非煤电联营企业的业绩波动性会更小。

综合来看，关注华能国际、申能股份、粤电力A、宝新能源浙能电力、上海电力、广州发展、大唐发电、华电国际

脱水君点评：电力的逻辑目前已经被市场认可，昨天的大涨已经是市场用钱投票选哪些标的了，可以直接从板块里找昨天表现好的电力标的关注，然后在这两天回调的时候慢慢低吸，只要板块不连续大涨，就说明板块的行情还没结束。

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