【脱水个股】行业拐点来了！至少一年向上周期，分析师精准指出启

行业拐点来了！至少一年向上周期，分析师精准指出启动窗口在10月初，公司稳定盈利6.9亿，拥有全球最大产能，弹性盈利有望+26亿——9月26日脱水个股

招商轮船：行业拐点来了！至少一年向上周期，分析师精准指出启动窗口在10月初，公司稳定盈利6.9亿，拥有全球最大产能，弹性盈利有望+26亿

与市场的最大不同？中金看好油运至少未来一年周期向上。

潜在催化剂：四季度旺季运价超预期，启动时间窗口或为10月初。

中间上调招商轮船至跑赢行业评级，上调目标价14%至6.25元人民币，对应1.6倍2020年市净率和31%上涨空间。

至少一年向上周期，旺季在前

本轮油运周期在2018年四季度见底，判断的特征为2018年运价接近30年历史低点，拆船量创2003年以来新高。从供需关系来分析，预计2019/2020年油运周转量需求有望增长2.9%、5.4%，2020年加快主要得益于美国巴西等地原油出口量增长带来的运距拉长;预计供给增速为5.6%、2.7%，2020年放慢主要由于新船交付减少30%。

考虑到低硫油限制导致部分船舶安装脱硫塔(Clarksons预计16%、12%的VLCC将在2H19/2020年进坞安装脱硫塔)，有望进一步降低有效运力增速(我们测算对于2H19/2020有效运力增速的影响约为1.3%-1.8%和0.5%-0.7%)。

向上盈利弹性大

招商轮船作为全球最大的VLCC船东(按现有运力规模)，在运价向上周期中享受高盈利弹性(VLCC年平均运价上涨10000美元/天，测算2020年盈利增量为13亿元)。假设2020年VLCC平均TCE为40000美元/天(历史均值为3.7万，高点可达10万美元/天)，公司盈利为26.26亿元，估值为11倍市盈率。如果2020年平均运价达到5万美元、5.5万美元/天，则估值降低至7.3倍和6.3倍。

稳定盈利业务提供安全垫：VLOC+LNG，2020年稳定盈利业务有望贡献6.9亿元盈利。

干散货业务2H19同比改善：上半年受巴西矿坝崩塌事故影响，BDI均值同比下降26%，但随着复产BDI大幅反弹并创新高，三季度至今BDI同比上涨27%。

中金认为：当前股价对应于1.3倍2019年市净率，1.2倍2020年市净率，具有吸引力(2010年之后至今公司市净率估值中枢为1.7倍)。