春风动力：基本面最差时点已过，国内个性消费推动需求爆发式增长

摘要：
①国内中大排摩托处在成长期， 大排量摩托车是典型消费品，2021年国内250cc以上摩托车销量33.3万辆，同比增长64%，国内自主厂商加速崛起，行业供需两旺，国内中大排摩托车有望持续保持高增长。
②2022年是公司中大排新品大年，2022年重磅新车450SR极具爆款潜质，带动公司收入业绩加速增长。
③外部扰动缓解，美国是公司四轮车最重要的市场之一， 随着外部环境的转好，公司业绩改善弹性十足。

正文：

1）国内中大排摩托处在成长期，销量持续创新高

大排量摩托车是典型消费品（而非运输工具），中国品质和个性化消费浪潮涌起，带动其需求爆发式增长。2021年国内250cc以上摩托车销量33.3万辆，同比增长64%，国内自主厂商加速崛起，行业供需两旺，国内中大排摩托车有望持续保持高增长。

2）2022年是公司中大排新品大年，收入与业绩双击

公司过去两轮产品以入门级为主，2021年联合KTM推出全新800cc的大排量平台。2022年推自研的全新中级排量平台，至此公司入门级、中级和大排量动力平台全部完善，在新平台基础上新产品的推出有望加速。2022年重磅新车450SR极具爆款潜质，带动公司收入业绩加速增长。

3）外部扰动缓解，提供盈利弹性

美国是公司四轮车最重要的市场之一，2021年受海运费、汇率、关税等外部因素影响，公司北美市场盈利被大幅侵蚀，2021年公司营业成本中运费3.8亿元，美国进口关税1.9亿。随着外部环境的转好，公司业绩改善弹性十足。

4）上调目标价

维持增持评级，上调目标价至181.03元。公司是国内休娱摩托龙头，在国内中大排两轮摩托和全地形车市场均处于领导地位，考虑外部因素改善，调整2022-2024年EPS分别为4.70 （+0.59）/6.31（+0.54）/8.32（-0.08）元，维持增持评级，上调目标价至181.03元（原为142.81元），对应2023年29倍PE。