岱美股份：隐形冠军，全球遮阳板龙头 中线关注标的

岱美股份
①隐形冠军，全球遮阳板龙头
遮阳板全球寡头垄断格局基本形成。2017 年遮阳板业务 全 球市占率排名前四的厂商分 别 是 岱 美 股 份 （ 22%）、Motus（15%）、安通林（10%）以及部分日系厂商（20%）。

2018年7月，公司完成对跨国企业Motus旗下汽车遮阳板相关资产和业务的收购，市占率提升至 37%左右，进一步巩固遮阳板全球龙头地位。遮阳板行业全球 CR3提升至 67%，寡头垄断格局基本形成。

原材料成本通常是制造成本的大头，原材料占成本比重越低，产品自制率越高。


公司毛利率一度超过35%，2018年毛利率有所下滑，毛利率下降较大主要原因是毛利率较低的顶棚中央控制器收入占比提升，以及收购了毛利率较低的境外公司。未来墨西哥工厂盈利改善，毛利率有望回升。

② 客户资源优质稳定，进入了特斯拉等客户供应链公司产品绑定全球优质主机厂及零部件巨头，客户相对集中且稳定。

产品主要销往北美、欧洲等地区。公司在美国、德国、韩国等 18 个国家构建全球性营销和服务网络，实现与国际整车厂商技术开发的同步化、配套产品的标准化以及售后服务的一体化。近 5 年公司国内收入占比约 25%，出口收入占比稳定在 75%左右。

主要客户涵盖通用系、江森自控系、李尔系、安通林系和福特系。

公司以遮阳板业务为核心业务，并渗透盈利能力较高的头枕和顶棚控制器等业务，产品不断多元化。公司有望不断提升国内市场份额，外延并购进一步拓展国际市场。公司进入了特斯拉等客户供应链，未来有望受益特斯拉国产化。
③对标福耀：内饰件领域具备全球成本优势
Ⅰ.公司核心成本优势全球领先，深度纵向一体化，具备原材料配方、零部件工艺、产线模具自制多维降本手段，构筑遮阳板、头枕扶手领域成本优势，稳定长期利润率。
Ⅱ.海外错位竞争放大优势，服务周到响应迅速+中国人力成本红利，使公司在北美独具特色，遮阳板迅速占领
市场，头枕扶手有望复制成功。公司回购注销 971 万股+每股分红 0.5元，等效分红约 4.6 亿元，等效股息率达 4.3%，彰显公司价值。

2019年Q1是公司业绩低点，也形成股价历史底部，影响业绩扰动项包括：
①美元汇率在 18H1 处于低位；
②锁汇衍生品公允价值变动扰动；
③原材料上涨；
④头枕销售降速，带来结构性毛利率下移；
⑤中美关税拖累 18Q4 销售费用；
⑥并购咨询费、股权激励费用拖累管理费用，
⑦现金收购的财务费用拖累。

但是 2019年反转在即：
①年新增订单 1.4 亿美金，为过去 5 年之最，保证中期业绩增长；
②品类扩张逻辑逐步验证，产品梯度由遮阳板(100 元) →头枕扶手(400 元)→顶棚总成(1000 元)，目前头枕扶手产品全新获得美系德系客户订单，顶棚供应全球通用部分车型；
③利润扰动项减少或消除；
④并购整合协同效应逐步体现，降本增效稳步推进；
⑤锁汇19年美元收入，不惧美元贬值扰动。公司发布 19 年半年报：实现营收 24.7 亿元，同比增长 43.1%；实现归母净利润 3.1 亿元，同比增长 2.3%。

公司 19Q2 实现营收 12.2 亿元，同比增长 41.4%，环比下降 1.9%。毛利率同比上升 0.6 个百分点，环比下降 1.1 个百分点至 28.8%；三费费用率同比上升 3.2个百分点，环比下降 4.0 个百分点至 13.9%。