食用益生菌业务持续高增长,公司为益生菌上市第一股,具备先发优势

一、公司简介:益生菌上市第一股，下游市场空间大

科拓生物主营复配食品添加剂、食用益生菌制品以及动植物微生态制剂研发、生产与销售，具备领先的研发和技术优势、客户与成本优势、食品安全与质量管理优势及管理团队优势。2020年7月27日，公司登陆A股创业板，成为中国益生菌行业上市第一股。近年来益生菌行业整体上行，国内巿场呈现国内替代趋势，公司的益生菌菌株相关工艺成熟、核心菌株功效显著，获得蒙牛乳业、江中药业等我国著名企业的认可，开启了对境外菌株的替代，是公司新的营收增长点，现有客户遍布多个行业，下游客户拓展空间大。

二、经营分析:一季度业绩增长超预期，业务加速拓展
21Q1公司实现营业收入0.81亿元，同比增长35.97%;归母净利润0.22亿元，同比增长43.07%，整体业绩实现超预期增长。分业务来看，2020年复配食品添加剂、食用益生菌制品和动植物微生态制剂三大板块业务收入占比79.87%/9.62%/10.45%,分别同比增长7.67%/63.98%/13.62%。
公司复配食品添加剂业务在植物蛋白产品中的添加应用增速明显，2020年与达利集团在发酵豆乳项目上达成合作，客户基础愈发扎实;食用益生菌制品业务在行业国产替代趋势和公司研发壁垒高筑背景下保持强势发展劲头，下游客户拓展顺利;动植物微生态制剂业务同比增速明显，新冠疫情对业务影响已基本消除。

销售/管理/财务费用率分别为5.98%/9.07%/-3.35%，同比分别为+1.34/+2.41/-3.12pcts。毛利率有效改善提升盈利能力，费用投放加大布局市场。公司销售费用投放力度加大主要系为应对市场竞争而加大品牌知名度及影响力建设;管理费用增加主要系股权激励的费用摊销。

三、投资亮点:股权激励保障持久活力,研发壁垒高筑
1、股权激励保障持久活力。公司2021年公布股权激励计划，设定未来三年归母净利润实现
每年25%增长目标,股票激励核心团队，保障长期发展的持久活力，使得内生成长动力足。同时公司股权激励包含技术核心骨干，在技术壁垒较高的行业，有助于提升在行业中的核心竞争力。基于以上，给予21年高于可比公司的平均估值，给予公司50-55倍PE估值区间，对应目标价区间为73-80元。

2、研发壁垒高筑，顶尖研究团队及菌种资源引领国产替代大潮。公司拥有国内顶尖的研发团队配置及丰富的菌种资源积累，公司的明星菌株干酪乳杆菌LC-Zhang等临床研究成果丰富，功效得到广泛认可。公司研发团队由首席科学家张和平博士带领，张和平教授深耕益生菌领域，科研成果颇丰，为国家杰出青年科学基金获得者、“长江学者"特聘教授。同时，公司建成亚洲最大的菌种资源库，保藏乳酸菌和双歧杆菌2万余株，发表相关学术论文300余篇,申请发明专利100余项，并针对明星菌株开展30余项临床试验。干酪乳杆菌LC-Zhang、乳双歧杆菌V9、植物乳杆菌P-8等明星菌株在肠道健康、降低血糖、高血压等方面研究结果颇丰，其中干酪乳杆菌LC-Zhang为我国第一株完成全基因组测序的乳酸菌。研发费用方面，公司研发投入充足，2020年研发支出达1757.33万元，同比上涨19.12%，同时研发费用率维持在5%左右的合理水平。

四、利好催化:独家赞助中国肠道大会
2021年5月28-30日，由北京热心肠生物技术研究院、中国生物物理学会肠道菌群分会等单位主办的2021中国肠道大会将在南京举办。该大会由科拓生物独家主赞助，预计参会人数4000-5000人，是中国乃至世界最大的以肠道为主题的学术盛会。本次会议邀请到科拓生物首席科学家张和平教授和菌种工厂总经理包维臣进行益生菌主题演讲。同时，会议同期将举办科拓生物研发成果发布会，届时，将有长征五号B运载火箭搭载菌株研究成果发布暨益生菌3项临床研究项目启动。

五、盈利预测:给予“买入”评级
天风证券:我们预测公司2020-2022年营收为3.52/4.28/5.12亿元，同比14.27%/21.58%/19.56%;净利润为0.96/1.20/1.51亿元，同比增长3.24%/24.94%/25.09% , EPS为1.17/1.46/1.82元，参考行业可比公司平均PE水平37x，结合益生菌行业规模增长潜力，给予公司2021年估值50x，折合每股公司股价为73元，首次覆盖，给予“买入"评级。
长城证券:基于以上,给予21年高于可比公司的平均估值，给予公司50-55倍PE估值区间，对应目标价区间为73-80元。

风险提示:市场竞争激烈风险、渠道拓展不及预期、产品创新不及预期。