【脱水研报】成本即将全面下行，行业进入周期反转期，盈利弹性排

成本即将全面下行，行业进入周期反转期，盈利弹性排序一览，原料跌价20%，弹性最大的公司利润就将翻倍

摘要：
①行业周期反转与公司成长共振。
②原料价格即将进入价格下行期。
③盈利弹性非常显著。
 
正文：

中泰证券指出，目前纸浆价格进入下行期，成本将显著下行，同时特种纸价格在纸浆下行期保持坚挺，利润弹性会非常明显。

1）成本反转看特纸

复盘了2016年至今浆价波动与纸企吨售价、吨毛利表现，发现浆价下行时期特种纸价格表现较为坚挺，成本对浆价变动更为敏感，充分受益低浆价红利。

对比供需结构，特种纸的盈利波动更多来自成本周期，高附加值提供吨盈利长期向上动力，因此在盈利弹性上，需求反转看大宗，成本反转看特纸。展望未来，能源成本趋于稳定，纸浆供应压力有望缓解，特种纸盈利修复可期。

……

2）浆价利润弹性：五洲特纸> 仙鹤股份> 华旺科技

测算若市场浆价自2022年末逐渐回落22%（1500元/吨），则仙鹤股份、五洲特纸、华旺科技2023年有望分别实现利润11.8、5.4、6.4亿元，分别同比增长50.3%、109.9%、36.1%，若浆价进一步下降10%，则将分别增厚利润4.5、5.0、1.0亿元，分别占前述测算利润的35%、93%、16%。

3）特种纸：造纸业的小而美赛道，看好龙头成长

特种纸在终端产品中价值量占比低却具备高度的功能性，是造纸行业的小而美赛道。

在需求端：细分品类较多，在消费升级、环保政策、国产替代等因素作用下，食品包装纸、格拉辛纸、热敏纸等有望持续扩容，具备长期成长性，根据测算，20-25年特种纸行业复合增速约9%。

在供给端：入局易、做大难，销售+制造能力加持下，纸企跨赛道布局深度决定长期天花板。头部企业通过紧抓景气赛道的多元化产品布局、向产业链上下游延伸平滑周期波动、产能快速扩张打开成长空间，有望实现盈利反转与个股成长的共振。

……

脱水君点评：对于周期股来说，成本下降确实是利好，但还不足以掀起大行情，真正的大行情都是成本先下滑后，需求也见底，直到需求开始复苏的时候，这个阶段成本正好也在低位，那时才是周期股弹性最大的阶段，所以不能光看到造纸的成本下来了就去卡位，还有较长的时间需要等待呢。