华熙生物：业绩即将困境反转

华熙生物：业绩即将困境反转

 
投资亮点:

华熙生物预计2022年上半年实现营业收入29.36亿元，同比增长51.62%，实现净利润4.70亿元，同比增长30.49%。

这个业绩表现还是相当稳定的，尤其是在上半年消费市场窭缩的情况下，下半年还可以看高一线。

分业务看:

护肤品业务表现出色，上半年整体增长75+%表现亮眼，主要得益于618促销的亮眼业绩;

原料业务和医疗板块相对一般，成为拖累业绩的关键。不过医疗板块是受到了线下疫情的影响，下半年会有较大好转。

另外，公司也在布局合成生物技术，去年已经搭建了相关研发团队，预计未来会在玻尿酸以来，贡献更多大单品，比如胶原蛋白、再生材料等等，估值上有更大想象空间。

公司简介:
华熙生物是一家知名的生物活性材料公司，微生物发酵生产透明质酸技术处于优势地位。公司2000年成立，2008年港股上市，2019年A股科创板上市。

目前业务涵盖从原料到医疗终端产品、功能性护肤品、功能性食品的透明质酸全产业链业务体系，打通了医美的垂直一体化生态，是医美板块内护城河最深的企业。

公司最早是靠原料业务透明质酸（俗称玻尿酸）起家的，后来逐步向下游拓展业务，延伸出医疗终端、功能性护肤品两大块业务。

2016至2021年，原料业务营收由4.58亿元上升至9.05亿元，保持低速稳定增长;

医疗终端业务由1.91亿元上升至7.00亿元，功能性护肤品由0.64亿元上升至33.20亿元，2021年其占比高达66.43%，为当前公司业务占比最大的板块和增速最高的板块。
另外，功能性食品业务于2021年推出，当前规模还不大。

1)原料业务方面，分为医药级、化妆品级和食品级三大板块。
截至2021年原料业务实现收入9.05亿元，其中医药级、化妆品级、食品级分别占比27.87%、43.24%、11.88%。

医药级原料类产品主要应用于滴眼液、注射和医疗器械级产品;化妆品领域中的原料目标市场为化妆品制造商;食品领域的原料包括多样透明质酸衍生物，多运用于食品行业的制造商。

2)医疗终端业务方面，主要分为皮肤类医疗产品和骨科注射液产品。

截至2021年医疗终端业务实现收入7.00亿元，同比增长21.54%，其中皮肤类医疗产品、骨科注射液产品分别占比72.00%、17.57%

3)功能性护肤品方面，当前主打定位不同细分人群的四大品牌，包括润百颜、夸迪、米蓓尔、BM肌活。
2021年功能性护肤品板块实现收入33.20亿元，收入占比达到66.43%。

其中润百颜品牌于2016年推出，其定位为“玻尿酸第一品牌”，此后，2018年分别推出主打冻龄抗初老市场的夸迪、主要针对敏感肌人群细分市场的米蓓尔、面向年轻人群、专注于活性成分管理的BM肌活。

4)功能性食品业务于2021年推出，主要有三大品牌，分别为玻尿酸水品牌“水肌泉”、透明质酸食品品牌“黑零”和透明质酸果饮品牌“休想角落”，目前仍处于铺渠道、打品牌阶段。

过去五年，公司长期业绩出色，但自去年下半年起，股价大幅下滑。

主要原因是，第一，疫情散发，消费市场萎靡，尤其是今年初的大范围封控，对线下医美生意影响很大;

第二，去年为了推广护肤品业务，广告投入成本很大，导致净利率下滑，由2016年的36.75%下滑至2021年的15.67%

这两个因素，到今年下半年都将迎来反转。
第一，封控问题，随着常态化核酸检测，大城市的封控将逐步减少，应该不会再出现上半年那么严重的情况。
第二，国内化妆品行业的广告争夺经过激烈的较量后，小品牌落败退出，线上流量成本开始下降。

因此，对于公司股价来说，短期机会主要是困境反转，这点的确定性是很强的。
长期主要看业务的拓展，四大块业务中——

1）原料药业务，公司处于全球龙头地位，无论是技术还是规模上都是第一，市场也很成熟了，增速缓慢，看点主要是集中度提升。

2）医疗业务，中国医美市场规模增速领跑全球，自2016年776亿元增至2019年1436亿元，CAGR为22.8%。

而且，相较于手术类医美，轻医美类项目由于风险较低、恢复期更短、治疗效果可逆、易完成，更受消费者青睐。
在轻医美中，按2019年数据，注射类产品疗程占比达到84.72%，玻尿酸项目占比约66.59%。

中国医美市场中，韩国LG、美国艾尔建、韩国Humedix和瑞典Q-Med四大进口厂商在2016-2019年于玻尿酸市场销售额的占比总和均超过50%。

随后，国产医美开始崛起，国牌凭借较高性价比产品(国产品牌单价较进口品牌产品低)，实现市场份额的快速抢占。
其中爱美客由2016年的5.7%提升至2019年的14%，是表现最出色的国产品牌;

公司表现虽然不如爱美客，但由于有原料药优势，成本更低，也有独家的熨纹针、娃娃针等爆款产品。

熨纹针，定位肉毒伴侣，聚焦祛静态纹市场，一般玻尿酸产品祛静态纹存在交联剂无法被代谢，微交联产品则能够完整新陈代谢，增强了产品的安全性;

娃娃针，定位于水光针市场，凭借微交联技术，与市场大多水光针产品相比，具备更长有效期。御龄双子针，为熨纹针和元气针结合，高效为多个年龄层消费者实现除皱、补水等功效。

此外，公司也在通过收购方式丰富产品线，2017年公司全资收购法国Revitacare，旗下医美产品为Cytocare透明质酸无源植入物系列（包含三个型号502、516、532)，主要通过注射入皮肤的真皮浅层或真皮中层以预防或改善皮肤皱纹和细纹。

3)护肤品业务，是公司的另一个增长点。

2010-2020年，中国化妆品市场销售额规模10年CAGR为9.7%，超过全球规模同期增速约7pct。在多个化妆品子板块中，占比最大的为护肤品，2021年市场规模占比过半。

从品牌市占率看，国内护肤品市场始终是国际品牌欧莱雅占据龙头优势，紧跟其后的包括兰蔻、雅诗兰黛、百雀羚和玉兰油，国产品牌主要靠性桥比占据大众市场。

公司充分利用自身上游原料优势、发挥产业链协同效应，开发出无菌且无防腐剂的小包装“透明质酸次抛原液”系列产品，成为护肤品行业的开创者。

截至2018年，公司功能性护肤品中次抛原液营收达到1.79亿元，贡献功能性护肤品收入的62%。

润百颜护肤品的成功推广强化了公司对护肤品牌业务信心，并于2018年加大终端产品业务的推广力度，相继推出夸迪、米蓓尔、润月雅、BIO-MESO及德玛润等新品牌。

润百颜作为玻尿酸科技护肤的引领者，除了深耕玻尿酸核心科技外，主打“HA+X”的智慧配方理念;

夸迪定位为硬核抗老大师，主打冻龄抗初老市场，围绕核心科技组分5D玻尿酸及核心技术CT502进行高级复配;

BM肌活以年轻人群为起点，专注于“量肤定制的活性成分”和“靶向传递的管控技术”两维研发路线;

米蓓尔针对敏感肌人群细分市场，通过“皮肤微生态技术、“pH-电解质维稳”技术、“修复-调理”技术、“强韧-新生”技术等量肤定制产品。

整体来看，公司的护肤品具有原料和技术优势，差异化明显，容易获得品牌溢价，未来潜力还很大。

4)功能性食品业务，目前还处于开拓期，贡献业绩应该在三年之后，暂时不用多看。