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杭可科技 | 重磅深度:全球锂电后段设备龙头,受益电动化大趋势

时间:2020-10-10 19:37 来源:股窜网 作者:gucuan 阅读:
投资要点
1  杭可科技是具备集成能力的锂电后段设备龙头
    杭可科技是行业领先的锂电池化成分容测试设备商,在充放电设备、电压/内阻测试设备等后段核心设备方面拥有核心技术,主要产品为锂电池充放电设备。公司长期面向国际一线电池厂,主要客户包括LG、索尼、三星等。依托集成高温加压工艺的创新性后处理设备,杭可在前景广阔的软包电池领域确立了行业领先地位。2016-2019年,公司实现高速成长,营收由4.1亿提升至13.1亿元,CAGR达47%;归母净利润由0.9亿提升至2.91亿元,CAGR达48%,毛利率始终维持在45%以上的高水平。2020H1,锂电行业整体受到疫情冲击,公司盈利能力仍创历史新高,毛利率达50.93%,同比+2.8pct;净利率32.42%,同比+4.0pct,体现出公司的竞争优势。我们判断未来随着行业转好,杭可的盈利能力存在更大的弹性空间。

2  全球电动化趋势开启动力电池产能扩张,锂电后段设备迎发展良机
    2025年大众、奔驰、宝马等巨头将有望实现15-25%电动化率,而目前全球电动化率仅3%。电动车行业在未来5年将开启8-10倍增长,成为未来几年少数高速成长的万亿级别行业。全球电动化大趋势不断推进,2020-2025年国际龙头电池厂开启新产能周期,CATL等6家全球龙头电池厂2023年规划新增产能600GWh,预计对应的新增设备投资额合计为1945亿元左右,其中后道设备市场空间约500亿元。

    锂电前段、中段及后段设备价值量占比分别约为35%、30%、35%,净利率分别约为10%、20%、30%。后段设备事关电池安全性、技术门槛最高,因此客户粘性高、竞争格局较好,利润占锂电设备行业的40-50%,是空间大、竞争格局好的优质赛道。由于电池厂一般不轻易更换后段设备商,使得行业新进入者较少,因此我们判断,后道设备中长期能够保持较高的盈利能力。

3  客户拓展实现两大突破,杭可有望充分受益下游电池厂集中度提高
    目前公司正在加速客户拓展,业绩弹性空间大。一方面从海外客户延伸到国内客户。杭可主要客户为国际一线电池厂,国内客户较少。凭借技术实力与行业经验,杭可近期开始在方形领域与CATL展开合作,我们判断按照杭可的技术水平,未来有望成为其定点供应商。另一方面从消费锂电延伸到动力锂电客户。公司过去以消费锂电客户为主,未来随着动力客户扩产高峰到来,设备商稀缺性显现,动力电池客户占比有望提高到80%以上。伴随着新客户加入,公司的业绩与估值均有较大上升潜力,有望迎戴维斯双击。同时,杭可依托技术优势,与LG、三星等大客户绑定紧密,LG分拆电池业务子公司,扩产有望加速。在马太效应作用下,电池行业集中度越来越高,杭可作为龙头设备商有望充分受益于此次扩产潮。

盈利预测与投资评级
    预计公司2020-2022年净利润为5.1/7.5/11.0亿,当前股价对应PE为45/30/20倍。我们认为公司开拓国内大客户+动力电池扩产高峰期确定性强,是具备研发实力的一线设备商,行业低谷期盈利能力仍创新高,未来业绩和估值存在弹性空间,维持“买入”评级。

风险提示
    下游电池厂投资低于预期;新能源车销量和电动化进程不及预期;国内客户拓展不及预期;设备技术迭代落后。
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