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【风口研报】未来3年唯一能够穿越地产周期的标的,绑定头部公司

时间:2019-07-10 22:17 来源:股窜网 作者:gucuan 阅读:
帝欧家居:这一轮竣工修复更大概率是一种漫长且温和的过程,且主要是由头部企业销售集中度逐年提高带来的,而腰部以下的竣工仍需等待政策拐点,绑定头部房企竣工逻辑的标的具备确定性机会。帝欧家居以工装模式来突破规模壁垒,绑定头部房企的精装修业务,预计未来3年复合增速30%以上,穿越本轮地产周期。

市场对于房地产下半年竣工增速回升的期待比较高,竣工增速下半年能否回升对于地产后板块如家电、玻璃、建材等影响较大。

申万宏源在建材行业中期策略中详细分析了下半年竣工回升的概率,并给出了最看好标的帝欧家居,公司绑定头部地产商,竣工回升的确定性非常强,未来3年复合30%以上增速穿越周期。

一、新开工与竣工背离原因分析

2009-2013年间新开工和竣工发生了一次历时43个月的背离和修复,期间新开工峰值和竣工峰值相隔近2年,与传统房地产施工周期规律相符;但此轮仅新开工和竣工面积增速背离截至今年5月已经超过2年,且仍处于背离期的剪刀差放大阶段。
【风口研报】未来3年唯一能够穿越地产周期的标的,绑定头部公司复合增速30%以上妥妥的

两轮背离最大的区别在于政策收紧开启的时间:上一轮的政策收紧在2010年发生,略晚于背离发生,而这一轮收紧在2016年10月便开始,早于背离发生半年,直接约束前期房地产到位资金提升,使背离发生后资金环境远弱于上一轮,企业只能在拿地和施工间二选一。
【风口研报】未来3年唯一能够穿越地产周期的标的,绑定头部公司复合增速30%以上妥妥的

二、头部房企对竣工增速持续给予正贡献

此轮资金环境更紧造成背离发生时间明显长于上一轮,故研究背离修复时间也需要基于资金。

申万宏源考虑上市后企业的融资难度和门槛显著不同,单独将上市房企(头部房企)作为研究样本,统计发现这些头部企业近两年竣工面积仍维持高增,与全口径增速出现明显背离;由此判断,拖累竣工数据的本质在非上市企业(腰部以下企业)。

从2019年已披露竣工计划的上市房企看,潜在竣工增速超过35%,边际正贡献将继续提升。
 【风口研报】未来3年唯一能够穿越地产周期的标的,绑定头部公司复合增速30%以上妥妥的
非上市房企(腰部以下房企)规模相对较小,一般较难通过银行的开发贷(白名单制)和债券进行融资,近期随着银保监会发声,地产信托业务存在进一步收紧预期,资金改善遥遥无期。

这一轮竣工修复更大概率是一种漫长且温和的过程,且主要是由头部企业销售集中度逐年提高带来的,而腰部以下的竣工仍需等待政策拐点。

就投资机会而言,今年的竣工反弹更多的是结构性机会,绑定头部房企竣工逻辑的标的具备确定性机会,而绑定系统性竣工机会的标的则仍需耐心。

三、最看好标的:帝欧家居

陶瓷砖因“品类多、数量少”的特点,传统龙头成本优势有限,主要通过品牌溢价实现超额利润,故下游集中在零售客户;但帝欧反其道而行,以工装模式来突破规模壁垒,成本护城河日渐加宽。

帝欧的下游主要为头部房企的精装修业务,是这一轮结构性竣工行情中最为受益的标的之一,长期看,受益于房地产集中度提升和精装房比例提升两重趋势共振,公司有望穿越此轮房地产萧条,预计未来3年复合增速30%以上。
【风口研报】未来3年唯一能够穿越地产周期的标的,绑定头部公司复合增速30%以上妥妥的
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