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城发环境研究报告:民生证券-城发环境-000885-被低估的垃圾焚烧

时间:2019-05-24 11:49 来源:股窜网 作者:gucuan 阅读:
城发环境研究报告:民生证券-城发环境-000885-被低估的垃圾焚烧
报告摘要:
河南投资集团旗下环保平台,许平南高速业绩稳健
公司前身为河南投资集团控股的同力水泥, 2017 年 9 月完成重大资产置换,目前主要资产为许平南公司管理经营的许平南、安林及林长三条高速公路,盈利稳健, 2018年超额完成业绩承诺。 2018 年 2 月河南发改委印发《静脉产业园三年行动计划》,要求补齐垃圾焚烧处置产能短板, 2018 年 8 月公司更名城发环境并变更业务范围,目前定位为河南投资集团控股的专业环保板块公司,高管团队多来源于集团旗下城市发展投资公司,具备丰富的基础建设项目承接经验。

补齐垃圾焚烧短板, 两年内河南垃圾焚烧发电产能有望实现100%的增长低负债率下补短板、稳增长,河南省规划 2 年内投资建设近 70 个垃圾焚烧发电项目。从 2019 年的情况来看,河南垃圾焚烧项目释放规模领先全国,同时落地开工进展迅速。我们预计新增 5.1 万吨/日规模的垃圾焚烧项目将在近两年内集中落地,推动 200 亿市场释放,未来两年河南垃圾焚烧建成产能复合增速将达 100%。

公司兼具项目竞争力与资金实力,远期集团资产存在注入可能目前当地市场已逐步形成"省市投资公司+行业龙头企业"联合体建设运营的竞争格局, 根据我们的不完全统计,公司及关联方占据了河南 2019 年新上垃圾焚烧发电项目近 5 成的市场份额, 我们认为年内公司固废产能订单有望开花结果,同时高速板块良好的现金流将为公司项目落地提供充足的资金支持。 另外集团已在着手整合存量供水污水资产, 远期来看公司供水污水板块有望受益集团资产证券化率的提升。

投资建议
暂不考虑集团旗下资产整合及工程利润影响, 我们认为公司垃圾焚烧发电业务有望于 2021 年逐步投产并释放运营利润。 按照高速公路以及固废处理行业 2021 年的中位估值分部测算,公司合理市值约 100 亿。 预计公司 2019~2021 年 EPS 1.31、 1.43、
2.04,对应当前股价 PE 9/8/6x, 股价尚未反映公司在垃圾焚烧发电业务方面的潜力, 首次覆盖,给予“推荐”评级。

风险提示
1、河南静脉产业园政策落地不及预期; 2、公司订单获取量不及预期; 3、项目执行落地进程不及预期

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