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交割规则修改,白糖91反套的逻辑还在吗?

时间:2019-05-10 10:18 来源:股窜网 作者:gucuan 阅读:
提问:看完对白糖的分析,马老师从1月对行情的判断还是很充分的。今年好像交割规则改变了一下,甜菜糖的升水降低将近100左右。不知道这个反套价差会不会和偶年度价差一样,马老师,您感觉白糖9-1反套逻辑能成立吗?

我个人认为91价差缩小之后还是可以继续做反套。当然,我好像在年前的付费群里推荐做SR91反套,那时候好像有一位搞程序化的群友做了,而且当时还是在SR91价差在正数将近100的时候做的,最近SR91一度达到了-200左右,现在又开始回落。

交割规则修改,白糖91反套的逻辑还在吗?
你说的甜菜糖仓单之前是有这种情况,过去因为甜菜糖仓单价格低一些,所以甜菜仓单交割导致接货意愿弱一些,所以近月合约往往深度贴水交割,容易走反套行情。不过现在甜菜糖的成本和蔗糖成本可能差别没有那么大了,再加上交割规则的改变,所以关于甜菜糖的炒作可能不如以前了。但我认为这不是我推荐做SR91反套的主要理由。

今年继续走反套行情的逻辑,我认为是熊转牛的阶段,一般情况下商品价格低迷的时候,在底部有两种去库方式,一种是需求端发力,这种情况下商品的就会从过剩时的contango结构变为back结构,期现结构方向发生了变化表明了上面的基本面发生了根本性的转折,这是低价格刺激消费,在需求端发力的作用下去库的结果,库存越来越少了,需求比较旺盛,期限结构发生改变。另一种是供应端发力,白糖就属于这种情况,市场预计下一榨季供应端会减产,所以下一榨季的合约会更强,市场会给予下一榨季的合约更大的升水,所以会导致近弱远强。尤其是白糖这种周期性规律特别明显的品种,如果预期下移榨季是减产,那么下一榨季的合约就会被给予高升水,预期越强烈,这种升水幅度就越大;反之,如果下一榨季依然是增产周期,那么下一榨季合约就会贴水。

所以2018/2019榨季是连续第三个供应增产的榨季,市场对于2019/2020榨季有着较强的供应减产预期,所以会给予新榨季合约更高的升水,所以后面出来的05、09合约估计会继续是升水结构。这是白糖与其他品种不同的地方,因为它的周期性太明显了,市场预期过于强烈。我认为这个才是01合约升水近月合约的主要逻辑。


另外,现在SR91价差出于负值区域,只有一种情况会导致它变成正值,那就是现货市场销售火爆,现货价格紧俏,甚至买不到货了,这种情况下现货才会出现高溢价,这种情况就有点类似于我上面说的需求端发力,contango结构变为back结构,有的品种是这样的,不过可能需要缓慢的过程,是行业内企业出清,所以那种情况一般都是比较缓慢。所以,你只需要判断白糖会不会出现这种情况,我个人认为,从基本面的角度来讲,出现这种情况的可能性不太大,当然投机资金有可能会做到,例如年前的软逼仓行情。为什么说现货基本面角度不太可能,一方面榨季刚结束,供应比较充足,需求也是偏淡季;另一方面还有国储糖、进口糖、走私糖,供应端还是比较充足的,不太可能一下子供不应求了。

所以现货销售层面上不太可能出现供求紧张导致现货溢价带动近月走强,而远月则由于新榨季存在供应减产预期从而给予升水容易走强。第一点确定了SR91价差理论上的价差最大为0,第二点确定了SR91价差理论上正常情况下应该停留在负值区域。所以我个人认为,当91价差接近于0的情况下,去做SR91反套,未来的盈利空间就越大一些。

此外,还有一点需要注意,就是近月合约的贴水幅度以及仓单的生成情况,尤其是距离交割月较近的时候,特别是进入现货月的时候,这个很重要,否则有可能导致你之前长时间持有的套利收益在现货月一下子都亏损掉了。如果近月合约贴水幅度在历史正常水平,而仓单的数量也比历史同期只多不少,那问题不大,相反,如果近月合约贴水幅度过大,而且仓单又不多,这个时候建议不要去空近月。另外还需要关注一下SR91价差的大小,之前接近-200的时候直接把打回去100多个点,下次市场可能还会测试这个-200的边界。

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