最好的价值投资书：塞斯.卡拉曼的《安全边际》

《安全边际》一书的作者塞思·卡拉曼是Baupost基金公司总裁，是目前市场上最受投资者尊敬的人物，他的这本书已成为重要的投资经典著作。

1982年，卡拉曼从4个家庭那里筹集到2700万美元，成立了投资公司Baupost Group。他仿效沃伦·巴菲特和本杰明·格雷厄姆，专注于购买低估的股票或者出现财务危机企业的证券，并且从不使用杠杆或者做空。

Baupost Group实际上是一支对冲基金，卡拉曼入行时是1982 年，他的基金从建立起到2009年底的27年间年均收益率为19%，而同期的标准普尔500指数收益率仅为10.7%。

一、卡拉曼说自己写这本书的初衷有两个：
“1是阐明了诸多投资者面临的陷阱，进而避免投资中的错误。2是推荐投资者遵循一个特定的价值投资哲学。价值投资是以可观的折扣买入内在价值低估的证券交易策略，以最小的风险获得较好的长期投资回报。这本书解释了为什么当别的方法都失败的时候它却成功了。”卡拉曼劝告人们从事价值投资，这是一种在所有投资环境下都是安全和成功的投资策略！

二、价值投资是知易行难！
卡拉曼也表示：“单凭一本书是不可能将任何人转变为成功的价值投资者。价值投资需要做许多艰苦的工作，非同一般的严格纪律和长期的投资视角。只有极少数人愿意为此付出巨大的时间与精力，而价值投资者中又只有一小部分拥有较强心理素质的人才能成功。”

确实，价值投资并不是一件容易的事，虽然价值投资的道理简单的用一两句话就能解释清楚，但是做到知行合一却非常难！价值投资很辛苦，也很孤独，很少有人愿意坚持下去。即使是一些表面看起来是“价值投资者”的人，但是还是会经常性的失去理性、缺少耐心，真正的价值投资者并不多，也永远都不会多。

巴菲特说：“价值投资不是一个在一段时间里让人逐渐学习和采纳的理念，要么立即领会和付诸实施，要么永远无法真正学会。”

芒格说：“这或许与一个人的性格有关。”

三、那么价值投资中最难的是什么呢？
许多人以为自己认真研究公司，认真计算估值，选了好公司，再以便宜的价格买入，这就是价值投资了。表面上看起来确实是价值投资，但是这不是价投的全部，因为还有更重要、更困难的事！

我以前写过一篇文章《 股票投资中最难的事 》，文中写到：“我向来认为股票价值投资是“招式易学，内功难修”，股票价值投资的内功修炼才是投资中最难的事。

刚进入股市的人会认为股票投资很简单，一买一卖，低买高卖就能赚钱。但实际上自己往往却是不知道因何而买，为何要卖。结果是频繁的交易，追涨杀跌，没赚到钱反而花掉大量的手续费佣金，付出了高昂的摩擦成本。这是完全不懂股票为何物，一无所知的阶段，把投资完全交给了“运气”，最终亏钱在所难免。

等到在股市中呆上两年之后，才发现原来得买好公司好股票啊，但是又觉得分辨哪些公司是好公司实在太难了。知道了应该买好公司，但是却分不清哪些是真正的好公司。这是明白了股票即是股权，买股票就是买企业，应该买优秀的企业。但是无法分清公司的优劣，自然就无法挑选到好公司的股票，所以还是赚不到钱。

后来能够分辨哪些是好公司了，以为买入了好公司的股票就能赚大钱。又会发现很多时候即使是买了好公司，如果买入价格太贵，还是赚不到钱，甚至亏钱。买好公司的股票不等于就是一笔好的投资，“买好的”固然重要，但是“买的价格好”同样重要！想知道什么样的价格算便宜，什么样的价格算是贵？那就需要评估企业股票的价值。又发现评估企业价值太难了。无法评估企业价值，也就无法判断价格便宜还是贵，自然赚不到钱。

但上面那些都不是投资中最难的，那投资最难的是什么呢？简单点来形容就是：“理性与耐心”，就是“在关键时候控制自己情绪波动的能力”！要避免受市场波动的影响，不要随着股价涨跌而心情上下起伏，否则很容易将本应坚守的原则打乱！不要急于快速致富，不要因为上涨就看好，更不要因为下跌就抛弃，不要认为群体的观点就是对的，要独立思考，坚持自我，敢于逆势而动。所以说，“独立、理性、耐心”就是股票投资中最重要的事，也是最困难的事！

正是因为大多数人都无法克服投资中人性的贪婪与恐惧、盲从与短视、以及与人攀比和急于求成的心理，所以市场中的大多数人都无法做到独立思考坚持自我，无法长期保持理性与耐心，正因如此，价值投资永远不会是一件简单的事！”

四、股票投资中的“投资”与“投机”！
投资与投机简单点来说：依据“企业价值与股票价格的差距”做出的投资决策就是投资。依据“猜测股票价格涨跌”来做投资决策的就是投机。

马克吐温说：“一个人在两种情况下不应该去投机，一是当他输不起的时候，二是当他输得起的时候。”正因如此，所以卡拉曼认为理解投资与投机之间的区别是取得投资成功的第一步。

投资者相信从长远来看，决定股票价格的主要因素是企业的基本面，也就是企业的价值决定了未来长期的股票价格。卡拉曼说，投资者想要期望至少三种方式之一获利：

1、企业运营所产生的自由现金流，这将反应在更高的股价或者更多的现金分红上。

2、投资者愿意以更高的比率（市盈率或者市净率）来购买股票，这将反应在更高的股价上。

3、通过缩小股票价格与企业价值之间的差距。

投机者只根据猜测股价下一步会涨还是会跌的预测来买卖股票，他们对于价格的预测不是基于企业的基本面，而是基于对其他人买卖行为的揣摩猜测。他们将股票看成是可以被反复换手的纸张，通常对投资的理念一无所知或者漠不关心。他们经常通过预测明天 后天 下个星期的涨跌的来买卖股票。市场中每天都充斥着各种消息，而每个消息都有可能对股价短期走势产生影响，市场短期价格涨跌是很随机且不可预测的。还有很多人期望通过技术分析来预测涨跌，这是最典型的投机，以往股票价格走势曲线并不会预示未来，设法猜测短期涨跌就是在浪费时间！卡拉曼说，他见过很多长期成功的投资者，却从未见过长期成功的投机者。

五、为什么很多人还会痴迷于投机？
如果你真的能够快速致富，为何还要慢慢变富呢。正如贝索斯问巴菲特：“很多人都知道价值投资的道理，为何很少有人愿意去做呢？”

巴菲特回答：“因为没人愿意慢慢的变富！”投机是追随人群 随大流，而不是逆流，与多数人站在一起，被多数人认可总是让人感觉安全又安心，投机的赌徒们从多数人中获取信心。他们可能还没意识到自己已经参与到博傻的游戏中，买进估值过高的股票，盼望后面会有一个更傻的傻瓜以更高的价格从他们手中把股票买走，往往结果却是自己就是那个最傻的傻瓜，不！是一大批傻瓜！

当股价连续上涨时，贪婪驱使投资者参与投机，做出高风险赌博的事，其依据仅仅是乐观的预期，或者是市场狂热的氛围，此时人们忽略了风险。而相反股价连续下跌时，对亏损的恐惧让投资者只关注下跌的可能，将投资标的良好的基本面抛诸脑后。很多人在连续上涨或者连续大跌的时候都会失去理性与耐心，越涨越乐观，越跌越害怕，贪婪与恐惧会主导着投资者的行动，左右着投资者的决策，这也是股票投资中人性天生的弱点。

投资者必须选择自己的立场，一边是错误的随大流的选择，能够获得被大多数人认同的满足感。另一边是正确的选择，但是却会被当成是不合群的傻瓜。由于贪婪和恐惧导致的情绪化反应，加上注重短期业绩的心理，投资者不经意间会去猜测短期市场涨跌，并以此做出投资决策。这些负面心理导致投资者将股票当成反复交易的筹码，并且花时间去猜测其它投资者将要做的事情，并企图捷足先登。

但问题是，在这场猜测短期股票涨跌的游戏中，对获得短期高回报的追逐会蒙蔽投资者的眼睛，对自己的愚蠢视而不见。卡拉曼说：“那些声称能够预测短期涨跌的人，本可以在即将上涨的时候加杠杆满仓，在市场即将下跌之前及时卖出，但很可惜，这些声称能够预测涨跌的投资者常常是口气比力气大。迄今为止，拥有预测能力的人我一个都没见过。”

正确的方法是把股票看做企业所有权，对企业的基本面分析，只关注自己了解的股票，注重长期价值，以低价格买入高价值，不盲从随大流，坚持独立思考，保持理性与耐心，还有逆势而动的勇气。这才是价值投资！价值投资是依据企业的价值与股票价格的差距做出投资决策，而不是依据猜测短期股价涨跌来做投资决策。

六、即使同为“投资者”，也会有“成功的投资者”与“失败的投资者”。

他们的共同点是：都是依据企业价值与价格的差距做投资决策。他们的区别是：成功的投资者不会情绪化并且利用市场愚蠢的贪婪与恐惧为自己服务。失败的投资者却常常被市场的贪婪与恐惧所左右。

成功的投资者在市场涨的太快、涨的太多、涨的太贵的时候会小心谨慎，而在市场充满恐惧、连续大跌到便宜的时候坚定买入持有的信心。卡拉曼说：投资者看待市场价格波动的方式是决定他们最终投资成败的关键因素。说到这，不得不提一下2018年的全年大跌，人人悲观恐惧，那些失败的投资者都被市场大跌吓的落荒而逃，清仓止损。

但是成功的投资者却在逆势加仓，坚定持股。而今年2019年仅仅一季度的三个月A股市场就大涨了30%，涨的很快，涨的很猛，这时候那些踏空的失败投资者又着急了，很多人不惜追高买入。但是成功的投资者此时却快要开始谨慎了。这就是差距！所以我说，有些表面上看起来的投资者，实际上应该算投机者！

七、卡拉曼在书中也引述了格雷厄姆经典的“市场先生”理论。

整个股票市场就好比是一位“市场先生”，市场先生每天都会根据自己的情绪喜好报出一个股票价格，但是市场先生的情绪却极不稳定，甚至常常失去理性，有时会非常乐观，以高出价值的价格买入股票。有时又非常悲观，以远远低于价值的价格卖出股票。

真正的价值投资者要利用“市场先生”的非理性报价，在价格大幅下跌到低于价值的时候买，在价格大幅上涨到高于价值的时候卖，而不是被它的情绪所影响。但很可惜，大多数人都以市场先生为指导，他们往往忽略市场的非理性。当市场先生便宜卖出股票时，他们不顾自己对股票价值的评估而仓促跟风低价卖出股票。当市场先生提高价格时，他们又跟随着以更高的价格追进。人们总以为市场先生比自己知道的更多，但真实情况是“市场先生”什么也不知道，它只是市场里成千上万个非理性买卖者的集体行动的产物。卡拉曼说：情绪化的投资者和投机者都不可避免的会亏本，相反，那些懂得利用“市场先生”非理性行为的投资者，则有很大机会享受长期投资的成功。

八、涨了不代表买的正确，跌了也不代表投资错误！
短期涨跌什么也证明不了，往往与企业本身价值无关，也与投资能力无关。

市场每天的波动影响着投资者的心态，对于最近的买入决定来说，价格的上涨提供了正面的强化效果，买入即涨就认为自己正确无比。下跌则提供了负面的强化效果，买入即跌就认为自己决策失误。实际上这是错误的！投资者很容易让“市场先生”提供的涨跌反馈来影响对自己决策的评判。你会相信手中正在上涨的股票比你之前认为的更值钱，进而更为乐观，于是忍住不卖，甚至追高加仓。也会相信手中大幅下跌的股票不如之前预计的那样好，进而产生恐慌，所以在错误的时候低价卖出股票。实际上你是让“市场先生”左右了判断！你甚至可能预测未来几天的涨跌来决定买卖，进而忽略企业的基本面，忽略企业的真正价值。

卡拉曼认为，一只股票的价格上涨并不代表其企业本身运营良好，也不代表价格的上涨是因为相应的内在价值提升。同样，价格下跌也不代表企业基本面变坏或者价值下降。正如边际哥常说的：短期的涨跌什么也证明不了，市场没那么有效！涨了不代表你是正确的，跌了也不代表你是错误的！投资者很重要的一点就是要独立思考，不要被市场所影响。投资的依据是“价值与价格的差距”，而不仅仅是价格。

股票价格可能因为任何原因而波动，各种随机的因素层出不穷，投资者根本不可能知道任何一个特定的价格到底反应了什么预期，投资者必须在价格之外看到相应的企业价值，并且总把“价值与价格的比较”作为投资的主要依据。

很多投资者失败，是因为他们经常被情绪所控制，他们对市场波动的反应不是冷静和理性，而是贪婪和恐惧。很多人平时做事非常认真谨慎 深思熟虑，但在投资中却变得疯狂。他们买一件衣服都会精挑细选，但是对于买卖股票却会很轻易的就做出投资决策，理性荡然无存。

九、下面的这段话我觉得非常符合目前市场：
极度的贪婪会导致市场参与者认为持有估值过高的股票是合理的，人们总有理由来证明这次与以往不同。当现实被扭曲时，投资者的行为失控到极点。原本保守的假设、保守的评估价值被重新审视和修改，以便证明越涨越高的价格是合理的，市场的疯狂可能会接踵而至。

在短期内，抵抗市场疯狂不仅在心理上存在压力，而且在财务上也是困难的，因为参与者能挣很多钱，至少账面上是如此。然后，可以预见疯狂会达到顶峰，人们最终认识到这种疯狂，于是行情逆转，演变成恐慌性抛售。贪婪让路于恐惧，大部分投资者最终都损失惨重。

虽然目前的A股市场整体估值并不算高，说这段话好像早了一些，但是有几个板块确实已经略显贵了，涨的太多太快了，还是小心谨慎一些为好。

“如同看魔术表演戏法一样，投资者的眼睛几乎完全集中在有吸引力的收益上，而损失本金的高风险则隐藏在视线之外。”——塞斯.卡拉曼